中国交建2016年中报点评:PPP/基建持续发力,海外/国改值得期待

投资要点:

    维持增持。公司2016H1净利约70亿元(+7.7%),符合预期,积极财政加码基建对冲经济下滑,PPP 规模大落地提速对冲民间投资下滑,维持预测公司2016/17年EPS 为1.08/1.20元。公司受益“一带一路”战略纵深推进、海外布局提速,维持目标价14.2元,2016年约13.1倍PE,增持。

    毛利率小幅下滑,经营现金流承压。1)毛利率12.8%(-0.28pct),因基建设计业/疏浚等业务毛利率下降;2)期间费用率6.96%(+0.36pct),管理费用+14%,因研发费用增加;3)经营净现金流-156亿元(+98%),因经营性应收款项增加,经营活动现金流入减少;4)资产减值损失14亿元(+72%),因业务规模增加导致应收账款规模上升、坏账准备计提增加;5)应收账款727亿元(+5.7%),因业务收入增长、结算款增加;6)净利率3.9%(+0.2pct)。

    PPP/基建大发力,海外业务坚实推进。1)公司2016年H1新签合同2838亿(+7.6%),基建建设/投资类业务1481亿(+6.9%)/455亿元(+62%),在执行未完成合同9423亿(+8.7%);2)当前货币政策边际效应下滑、基建加码是大概率选择+PPP规模大落地提速、“脱虚向PPP”将成趋势,积极财政叠加下半年PPP落地提速,将助力公司未来订单持续高增长;3)公司2016年H1新签海外业务893亿元(+181%)、占比31%+位列ENR全球最大国际承包商排行榜位列第3、综合实力强,随“一带一路”纵深推进、配套金融不断完善,将加速海外布局;4)中交集团已被国务院确定为国有资本投资公司试点,公司作为中交集团重要控股子公司、未来发展或迎重大机遇。

    核心风险:道桥/铁路业务、PPP 进展不及预期,海外工程风险等