新洋丰:复合肥逆势量增,延伸现代农业值得期待

投资要点

    事件:新洋丰公布2016年半年报,公司上半年实现营业收入50.61亿元,同比下降7.03%,实现归属于上市公司股东净利润4.67亿元,同比增长16.81%,扣非后净利润2.64亿元。公司预计今年1-9月净利润7.21-7.84亿元,累计同比上升15%-25%,第三季度预计同比增长区间为13%-40%。

    行业景气度不佳影响磷铵业务,复合肥产品逆势量增。公司销售毛利率为17.45%,同比下降了1.28个百分点,主要是由于低毛利贸易板块的增长,磷复肥的综合毛利率为21.65%,同比上升3.5个百分点。

    其中1)磷铵:景气度不佳导致价格下行是导致公司磷铵销售收入同比下降35.43%(8.71亿元)的主要原因。我们监测到华东地区55%粉状磷酸一铵上半年均价为1909元/吨,同比下降9.8%,二季度均价1753元/吨,同比下降16%,此外磷铵销量也略有下滑,毛利率同比上升0.32%;2)复合肥:复合肥产品价降量升,预计复合肥产品总体销量增长约11%。其中高塔复合肥销售收入105万元,同比上升2.05%,毛利率同比上升0.56%;硫酸钾复合肥销售收入8.83亿元,同比下降5.38%,毛利率同比上升0.19%;尿基复合肥销售收入9.61亿元,同比下降6.45%,毛利率同比上升0.21%;BB肥销售收入2.12亿元,同比下降12.29%,毛利率同比上升0.22%。

    费用率大幅下降,净利率高于去年同期。2016年上半年公司实现归属母公司净利润4.67亿元,同比增长16.81%,净利率为9.63%,同比提高了1.92个百分点,净利率连续五年提高。2016年上半年三费均有所下降,总额为2.68亿元,同比下降44%,其中销售费用1.41亿元,占比营业收入2.79%,同比下降了3.40个百分点,主要因为公司变更销货运费结算方式,运费多由客户自行承担,故本期销售费用呈下降趋势;管理费用1.29亿元,占比营业收入2.55%,同比下降了0.52个百分点;财务费用为-178万元,2014年为1133万元,主要是公司自有资金充足压缩了贷款规模,利息支出减少。

    收购江苏绿港,积极转型现代农业。江苏绿港主营果蔬育种研发、现代农业工厂化种植设施和果蔬产品及其专用肥料的生产、销售,属于现代设施农业,战略规划成为现代蔬菜全产业链集成服务商。现代农业未来具有巨大的发展空间,江苏绿港在行业内具有先进的科学生产理念、科研软实力和水肥一体化、无土椰糠栽培技术水平、物联网全程无死角数据归集分析等技术,对新洋丰拓展现代农业领域具有战略意义。并且江苏绿港致力于发展的智慧农业(农业大数据、供应链金融、“互联网+B2B”及农村电商销售渠道)可为新洋丰向现代化、智慧型农业转型夯实基础,促进新洋丰向现代农业的加速转型,引领我国现代农业迅猛发展。当前,江苏绿港重要的利润贡献来自于设施果蔬项目建设,其中半数为政府的PPP项目,未来这类项目还将持续为公司提供稳定的业绩,并由于高标准的工程建设示范效应,我们对该项业务的持续增长乐观展望;江苏绿港2016-2018有望达到/超过承诺利润6526、9789、13052万元。

    我们坚定看好公司以稳健的主营业务为基础,磷铵业务周期承压但复合肥拓展顺利,三季度预期依旧向好,公司对单季增长预测区间为13-40%,为全年实现股权激励目标奠定坚实基础,此外积极实施向果蔬综合服务转型的大农业战略,绿港项目的落地还将为公司贡献额外利润。预计新洋丰2016、2017年分别实现销售收入104.38亿元、132.74亿元,同比增长8.5%、24.2%,实现归属于母公司净利润9.95亿元、12.79亿元,同比增长33.1%、28.5%,对应EPS分别为0.75,0.97元。目前公司所处的复合肥行业龙头企业平均估值水平为23X2017PE,我们看好公司以稳健的主营业务为基础,向果蔬综合服务转型的大农业战略,给予整体25X2017PE,目标价24.3元,“买入”评级。

    风险提示:磷酸一铵景气继续大幅下行,可能影响公司盈利水平;高端复合肥的推广需要渠道、营销的大量投入,如果进度滞后,推广效果不达预期可能影响公司收入;未来转型进度与成效低于预期。