工商银行:增收减支有成效,结构调整缓不良
投资建议:目标价4.67元,维持谨慎增持评级。
维持公司16/17年净利润增速预测0.1%/1.0%,对应EPS0.78/0.79元,BVPS5.34/5.86元,现价5.79/5.74倍PE,0.84/0.77倍PB。目标价4.67元,维持谨慎增持评级。
业绩概览:略超出市场和我们的预期。
工商银行2016年上半年营业收入增长0.4%,归母净利润增长0.8%,增速略超出市场和我们的预期。
新的认识:增收减支有成效,结构调整缓不良。
1.增收减支有成效。上半年手续费及佣金净收入增长6%,占营收比重较2015年提升2.3pc,有效抵补了息差缩窄的影响。同时严控费用支出,成本收入比较去年同期下降0.8pc。非息收入与成本控制合计贡献8.3个百分点的盈利增速。进一步控制成本空间不大,但拓展中收有可持续收益。
2.结构调整缓不良。上半年信贷增速较快,占新增资产的57%(另有38%是债券及其他金融资产投资),主要投向按揭和国家政府项目等低风险领域。总量提升和结构调整一定程度上缓和了不良指标,不良率较一季度末下降11bp,拨备覆盖率提升1.8pc。从不良实际生成来看,2015H1、2015H2、2016H1分别为703亿、450亿、589亿,资产质量压力仍存。
风险提示:经济持续下行,不良未到拐点