豫园商城2016中报点评:对冲等因素致业绩下滑,资产价值待回归

投资要点:

    投资建议:公司2016年上半年对冲等因素致业绩下滑,迪士尼开园带来增量游客有望促进盈利改善;公司资产价值丰富,后续商旅文方向资产整合有望促价值回归。考虑公司沈阳豫珑城亏损加大、房产结算减少等影响,下调2016-2018年EPS 至0.40(-0.24)/0.48(-0.25)/0.62(-0.2)元,考虑公司商旅文外延扩张预期和迪士尼开园带来客流红利,溢价给予公司2016年40XPE,下调目标价至16元,维持“增持”评级。

    黄金珠宝继续收缩,对冲损失、豫珑城亏损致盈利下滑。公司2016上半年实现营收88亿元,同比下降7.6%,归母净利润1.4亿元,同比下降65.5%,EPS:0.10元,已有预告,符合市场预期。公司黄金珠宝板块实现营收78亿元,同比下滑10.43%,毛利率提升1.94pct,但受对冲损失影响(2016H1 -1.25亿,2015H1 +5100万,税前),净利润仅0.37亿元,同比减少1.87亿元,剔除对冲影响,仅减少5500万元。沈阳豫珑城受当地经济下滑,2016H1亏损,影响公司净利润-5400万元。剔除对冲与豫珑城影响,公司主业业绩仅下滑20%左右。

    资产价值丰厚,商旅文资源继续整合可期。公司持有招金矿业25.7%股份,对应市值54亿元,且坐拥上海豫园核心商圈24万平米(含豫泰确诚建设项目)、沈阳豫珑城等优质商业物业,短期业绩承压,后续盈利改善、商旅文资产整合均有望促近资产价值回升。

    风险提示:经济持续下行;金价大幅波动,豫珑城持续亏损。