冠福股份:原有业务剥离进度符合预期,能特科技和塑料B2B业务奠定未来增长动力
投资要点
事件:2016年8月30日,公司公告2016年半年报,实现营业收入5.25亿元,同比减少39.67%;归属于母公司股东的净利润为0.81亿元,同比增长178.51%;归属于母公司扣非后净利润为0.47亿元,同比增长732.83%。此外,公司公告中期资本公积金转增股本预案,向全体股东每 10股转增 20股。
点评:业绩整体落在预测区间,原有业务整体剥离进度符合预期,能特科技和塑料B2B 业务奠定未来增长动力切换基础,维持“买入”。我们维持原来的推荐逻辑,公司在完成原陶瓷、竹木、玻璃等家用品生产分销业务剥离的基础上顺利推进维生素E 项目以及后续塑料B2B 业务的展开,2017年维生素E 业务和塑料B2B 业务有望分别贡献7.5亿和1.5亿利润,公司盈利能力大幅改善,维持“买入”。
原有资产剥离加速,能特科技实现增长动力完美对接,转型态度坚决。分业务来看,公司大宗贸易、家用分销、医药化工以及矿业开采分别实现营业收入增速为-44.31%、-82.18%、22.70%、-50.81%。公司2015年年末剥离了日用陶瓷、竹木制品等家用品制造与分销业务以及大宗商品贸易暨转让等相关的16家控股子公司全部股权,2016年上半年大宗贸易、家用分销营收分别减少44.31%、82.18%,致公司整体营收大幅降低。与此同时带来的是公司营业费用得到有效的控制,净利润实现大幅增加。公司上半年销售费用542万元,同比下降90.8%。同时,2014年公司收购的医药中间体生产企业能特科技,生产经营稳步增长,报告期内实现营业收入、净利润分别达到3.26、0.95亿元,预计全年能实现净利润2.2亿的业绩承诺。公司剥离原有资产兑现公司2015年年报承诺,转型医药以及化工产业态度坚决,增长动力实现完美切换。
投资建设2万吨维生素E 项目符合公司主业定位,能特科技研发能力强劲,新品拓展增加想象空间。能特科技具有较强的研发能力,从早期的孟鲁司特钠医药中间体到目前的三甲酚、氢醌等,利用技术壁垒建立护城河。公司投资建设年产2万吨维生素E 项目符合公司以医药中间体研发生产作为主营业务的战略定位,在维生素E 生产项目上能特科技已完成两大主要原料异植物醇和氢醌的技术攻克。在异植物醇上完成国内首创生产工艺,在2,3,5-三甲基氢醌上具备独有合成路线并成功建立规模优势,对进入维生素E 生产行业具备显著的协同效应和成本优势。目前维生素E 项目进展顺利,预计项目投产后价格(油)每上升10元/Kg(对应粉上升5元/Kg)即可为公司增厚业绩1.41亿元,大幅提升公司盈利能力。按照我们的预测的2017年全年均价55元/Kg 测算,2017年维生素E 业务有望为公司贡献7.5亿利润。此外,公司在年产120吨他汀项目、100吨五氟苯酚、80吨NT02-8项目以及PPO 项目前期单体年产3000吨邻甲酚、7000吨2,6-二甲基苯酚项目顺利投产运行,新品拓展增加想象空间。
长期来看,公司医药中间体和塑料B2B 双主业将驱动公司进入增长模式“新时代”。基于对能特科技的后续研发产品储备、公司开拓塑料B2B 业务的预期以及医药中间体和电商平台之间的较强协同效应,我们认为公司有望通过成本优势和销售渠道变革进一步打开市场空间,扩大公司营收规模。
盈利预测:公司未来三年业绩驱动主要来源于维生素E 产品快速放量、塑米城并表及塑料B2B 业务。不考虑塑米城增发,我们预计2016-2018年公司营业收入分别为7.90、23.26、25.66亿元,同比增长-39.95%、194.26%、10.34%,归属母公司净利润分别为2.04、7.01、8.75亿元,同比增长5.53%、243.64%、24.88%,对应EPS 分别为0.28、0.96、1.20元;考虑塑米城增发,我们预计2016-2018年公司营业收入分别为7.90、133.26、185.16亿元,同比增长-39.95%、1585.98%、38.95%,归属母公司净利润分别为2.04、9.02、10.81亿元,同比增长5.52%、342.09%、19.92%,对应EPS 分别为0.28、1.00、1.20元。公司目前股价对应2017年16×PE,考虑到公司未来在维生素E 板块、塑米城板块和新材料板块等都有较大发展空间,2017年维生素E 业务和塑料B2B 业务有望分别贡献7.5亿和1.5亿利润,公司价值明显被低估,给予公司维生素E 业务2017年17倍PE(技术突破享受估值溢价)、医药中间体业务22倍PE、塑料B2B 业务30倍PE,对应目标价为20-22元,维持“买入”评级。
风险提示:维生素E 价格波动的风险;竞争加剧的风险;塑米城定增方案过会不确定性的风险;公司维生素E 投产及销售不及预期的风险。