中天城投2016年中报点评:地产业务稳健,金融全牌照发展战略持续推进

核心观点

    公司房地产业务发展稳健。上半年公司房地产销售金额达到101亿元,公司实现营业收入104.3亿元,同比增长29.7%,扣非后归母净利润为16.7亿元,同比增长32.31%,增速略高于营业收入增速。上半年公司毛利率为33.9%,与去年同期持平。由于毛利较低的江苏项目(南京中天铭悦)上半年交付结算拉低了整体的毛利率,公司盈利能力的提升未能在毛利率上反映。江苏项目已全部交付结算,预计公司未来毛利率将有所提升。

    公司大金融业务推进顺利。上半年公司“金融全牌照”战略持续推进,在证券上,公司收购的海际证券正在积极申请包括经纪业务、自营业务、资管业务等在内的新业务牌照。在基金板块上,中天友山基金管理公司的设立申请已报送证监会,在审核反馈阶段。在保险业务板块上,华宇再保险和百安财产保险的设立申请都已提交保监会。在银行板块中,上半年公司作为第一大股东发起设立贵安银行,目前正在申报筹备中。

    公司再融资方案进行调整,调减募集资金至98亿元。公司再融资预案调整,主要是在募投项目中去掉了为偿还贷款和其他有息负债拟募集的29亿元。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,维持目标价10.22元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.73、0.99、1.34元。运用可比公司法,由于公司主要的地产项目集中在贵阳,地产市场与可比公司所布局的一二线城市存在差距,我们给公司20%的折价,对应2016年14X的PE,对应目标价10.22元。

    风险提示

    地产销售不及预期。

    转型发展不及预期。