海通证券2016年中报点评:稳健经营+转型创新,国际化持续推进

事件

    公司发布2016年中报:上半年实现营业收入120.8亿元,同比下滑45.2%;归属于母公司股东净利润42.64亿元,同比下滑58.01%,EPS为0.37元;归属于母公司股东净资产1050.87亿元,BVPS为9.14元。

    投资要点

    业务结构极为均衡:受市场行情影响,公司上半年业绩大幅下滑58.01%,经纪、自营、投行、利息、资管收入比重分别为25.2%、23%、12.5%、17.5%、2.1%,业务结构极为均衡,对经纪业务依赖性进一步降低(15年为34.6%)提升公司业绩抗周期性。经纪业务稳固,PB业务取得突破:公司近年来经纪业务市场份额稳固,上半年股票、基金成交量份额4.67%,位居行业前列,同时佣金率逆势回升(16Q2提升至0.0475%,行业平均0.0405%)。此外,公司以PB业务为突破口加强对金融机构客户的综合金融服务,截至16年6月末,PB业务规模1136亿元,较15年末增长33%。

    投行业务发力,债券承销优势显著+推进创新:公司上半年投行业务收入14.37亿元,同比增长49.3%,主要系:1)债券承销1125亿元,同比增长79%,排名行业第四,其中企业债承销金额排名行业第一。2)积极创新,完成国内首单项目集合债券、绿色企业债、绿色金融企业债,绿色债券承销金额排名行业第一。3)新三板完成挂牌33个,挂牌企业进入创新层比例19.7%,排名行业第一。利息收入多元化,股票质押+融资租赁双驱动:公司上半年利息净收入20.21亿元,同比下滑37.1%,降幅优于行业平均,主要系:1)子公司恒信租赁上半年销售额98.9亿元,同比增长40%,并积极拓宽融资渠道、有效降低融资成本;2)积极拓展股票质押等融资业务,上半年融资类业务月均余额达到1095亿元,排名行业第一。

    自营投资推进转型,资产管理规模创新高:1)公司自营投资配置多元化,其他类资产占比达24%,债券配置提升至42%,同时进一步丰富FICC业务,积极开展利率互换套利、黄金跨市套利、国债期货套利等非趋势类投资。2)资产管理业务管理规模创新高,较15年末增长38%至6018亿元,其中主动管理规模976亿元。

    投资建议

    公司作为老牌龙头券商,综合实力领先,于业内率先发展租赁业务,恒信租赁目前已实现显著协同,成为利润新增长点。同时国际化持续推进,收购圣灵银行后正推进整合,未来有望成为拓展全球业务的重要平台。预计公司16、17年归母净利润分别为77.9、89.7亿元,给予目标价18.4元/股,对应1.9倍16倍PB,维持公司“增持”评级。

    风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。