贵人鸟:收购名鞋库51%股权,做多运动鞋服战略再落一子

公司8.29公告称拟出资3.285亿元收购许松茂、黄进步、唐昕野、韩步勇、林少亭持有的名鞋库网络科技有限公司51%的股权,成为其控股股东,原实际控制人许松茂成为第二大股东,持股17.21%。本次收购无需提交股东大会审议。名鞋库自2008年进入电商领域,目前已成为行业领先的运动休闲装备网络零售商,业务包括两部分:(1)自营业务,依托于自有垂直平台www.S.CN名鞋网站以及天猫、京东等主流电商平台,买断式、规模化采购国际一线运动休闲品牌产品,整合仓储、物流、店铺、顾客等资源,以相对适中的零售价快速销售商品,通过销售价格与采购成本的差价形成盈利。名鞋库采用多品牌、一站式的策略,满足消费者追求正品、快速、方便的购物体验,同时在线销售新百伦、斯凯奇、亚瑟士、DC、PUMA等时尚运动休闲品牌超过20个。2013-2014年度,名鞋库被评为商务部“电子商务示范企业”。(2)代运营服务,为运动休闲服饰品牌商提供电子商务业务代运营服务并收取服务费,名鞋库已经合作的代运营品牌包括李宁、茵宝、AKP等5家。代运营服务目前收入占比较小、但毛利率高,是名鞋库继自营业务之后的第二个快速成长的业务模块,未来将构成公司重要的利润来源。2015年、2016年1~7月公司分别实现营业收入3.45亿元、1.88亿元,净利润2474万元、1169万元。

    公司自2014年开始推动公司由传统运动鞋服经营向体育产业运营战略升级,主要体现在做多运动鞋服行业、做大体育产业。运动鞋服行业布局方面,公司以贵人鸟品牌为基础、以运动项目为核心、以国际专业运动品牌为标的,致力于成为多品牌、多市场、多渠道的国内领先体育用品公司。其中多品牌包括品牌收购、品牌授权、品牌代理等多种方式引进国际、特别是细分领域知名的运动品牌;多渠道即通过收购、自建等多种方式抢占优质渠道资源,通过整合线上线下优秀资源打造全新的消费体验。本次投资意义在于:(1)收购名鞋库是公司在多品牌、多渠道运营上重要的一步,符合公司做多运动鞋服行业的既定发展战略,同时也为公司下一步引进多品牌战略奠定了基础;(2)公司当前渠道主要以线下渠道为主,在继6月收购体育用品零售商杰之行完善线下布局之后,本次收购名鞋库将有利于公司补充优化线上渠道布局,同时也有利于线上线下渠道的有效协同和优势互补、最终实现线上线下的融合;(3)有利于增强公司互联网运营能力、进一步以互联网思维对贵人鸟品牌进行管理;(4)业绩贡献方面,名鞋库2015年实现净利润2474万元,承诺16/17/18年净利不低于3000/4000/5000万元,每年实现净利润可向下浮动15%,但三年实现的净利润合计不低于1.2亿元,预计将增厚公司业绩。

    公司主业经营保持平稳,同时在大众体育行业高景气度背景下积极推进体育产业化集团战略,我们认为:1)主品牌方面,公司通过推进零售转型、在体育行业复苏背景下预计将保持平稳增长;2)做多运动鞋服方面,公司通过收购杰之行、名鞋库两大优秀体育用品零售商,推进“多品牌、多市场、多渠道”的体育用品产业布局,未来随着公司国际品牌的引入及多品牌集合店模式等新渠道的推广,协同效应凸显、提升业绩;3)在做大体育产业方面,公司设立动域资本产业基金、投资虎扑、西班牙足球经纪公司BOY、合作大、中体协等在体育产业布局上不断延伸扩展,已布局体育赛事、体育经纪、体育游戏、体育保险等多个领域,未来将重点关注体育旅游、运动健身、校园体育等具有成长潜力的行业,各投资板块之间的互动协同效益有望逐步显现;4)融资方面,3.96亿元定增已通过证监会审核,同时公司拟注册发行不超10亿元非公开定向债务融资工具和不超15亿元超短期融资券用于补充营运资金,未来在体育产业、运动鞋服两个方面仍存并购预期。5)员工持股计划成本22.49元、2016.9.24解锁;首发原股东限售5亿股将于2017.1.24解禁。

    我们继续看好公司体育产业化集团战略的逐步推进以及在体育鞋服和体育产业两个方面下一步并购推出。考虑到星友科技预计于8月并表、杰之行反垄断调查已通过、预计于9月并表,名鞋库将于10月实现并表,综合测算几个并购标的16年贡献业绩幅度较小,17年随着标的全年并表,预计收入、净利端均有较大幅度增加;同时,考虑到几个标的中杰之行、名鞋库收入规模较大而净利率低于贵人鸟,预计将拉低整体净利率、造成净利的增速低于收入端。上调16-18年EPS至0.59、0.71、0.80元(若定增完成将摊薄EPS),维持“买入”评级。

    风险提示:定增、体育布局进展不及预期、并购整合不当、消费疲软。