三鑫医疗2016年中报点评:上半年净利下滑,未来血液净化领域布局可期

类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:魏赟 日期:2016-09-01

事项点评

    上半年净利润下滑近20%

    公司上半年实现营业总收入15,210.20万元,较上年同期下降5.72%;利润总额2,210.79万元,较上年同期下降20.23%;归属于上市公司股东的净利润1,913.20万元,较上年同期下降19.92%。公司业绩下滑的主要原因为产品销售市场竞争加剧导致产品售价下跌,国际市场形势不佳导致出口产品销售下降19.55%,以及今年4月三江分厂发生火灾事故导致输注类产品产量下降、成本上升。公司上半年期间费用率19.02%,较去年同期增长1.77个百分点。公司上半年销售毛利率为33.30%,较去年同期下降1.63个百分点。

    血液净化产品增速超40%

    公司主要产品包括“血液净化类”、“留置导管类”、“注射类”、“输液输血类”四大系列,近年来,公司根据行业发展前景和自身特点,在现有的四大系列产品中,重点打造推广“血液净化”系列产品,2013-2015年上半年公司血液净化产品占营业收入比例分别为7.24%、13.13%和20.08%,份额逐步增加,毛利率分别为36.21%、32.94%和34.60%,基本保持平稳。今年上半年血液净化类产品实现销售收入4,069.76万元,同比增长44.77%,在其他系列产品销售增速下降的情况下,表现较为亮眼,收入占比达到26.76%。

    公司新获得透析器(低通)、透析器(高通)、透析粉等产品注册证,加上原有血液透析管路、透析浓缩液、静脉采血针、透析护理包等产品,公司已经具备了血液透析过程中所涉及的全套耗材的生产和销售能力,成为全行业中为数不多的血液净化类全套耗材供应商,还作为全国医用体外循环设备标准化技术委员会委员单位参与制定了血液透析产品的行业标准,公司在行业内的地位进一步提高。另外公司于去年投资设立了全资子公司江西赣医健康产业投资有限公司,将投资血液透析中心及其他相关医疗服务业务。公司未来在血液净化领域的发展值得期待。

    风险提示

    公司风险包括但不限于以下几点:行业政策风险;市场竞争风险。

    投资建议未来六个月,给予“中性”评级

    预计16、17年实现EPS为0.29、0.32元,以8月26日收盘价25.92元计算,动态PE分别为88.78倍和80.97倍。医疗器械行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为74.81倍和53.90倍。公司目前的估值高于医疗器械行业的平均值。公司未来将重点打造血液净化业务,已拥有血液净化耗材全套产品注册证,在下游血透中心等服务领域也开始着手布局。考虑到公司目前估值情况,暂时给予“中性”评级。

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