神州高铁半年报点评:市场开拓初期导致业绩下滑,长期看好轨道交通运营维护平台型企业未来高成长

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李佳,鲁佩 日期:2016-09-01

1.公司产业链布局协同效应初显成效,公司营业收人有所增长

    报告期内,公司产业链布局协同效应初显成效,实现营业收入6.16亿元,较上年同期增长23.51%,主要是由于供电系统运营维护系列收入大幅增长和新产品轨道交通信号系统和工务维护系列提供新增长。分产品来看,机车车辆运营维护系列实现营业收入2.18亿元,同比下降32.61%;供电系统运营维护系列实现营业收入4195万元,同比上升167.37%;酒店物业实现营业收入1.51亿元,同比上升0.92%;新产品轨道交通信号系统实现营业收入7425万元;新产品工务维护系列实现营业收入1.06亿元。

    公司综合毛利率48.81%,同比上升4.92个百分点,毛利率增长主要是由于产品结构的改善,本期毛利率较高的轨道交通产品在本期实现销售增长所致。分产品来看其中机车车辆运营维护系列毛利率52.61%,同比上升8.30个百分点;供电系统运营维护系列毛利率51.04%,同比上升24.04个百分点;酒店物业毛利率42.87%,同比下降0.82个百分点;新产品轨道交通信号系统毛利率52.00%;新产品工务维护系列毛利率45.29%。

    三费方面,公司销售费用率9.57%,同比上升5.39个百分点,系公司上半年开拓国内外市场所致;管理费用率29.42%,同比上升7.24个百分点,系公司在研发、技术、市场、人员、财务等资源的整合所致;财务费用率-0.14%,同比下降0.62个百分点,系收到的募集资金产生的利息收入所致。

    2.轨道交通运营维护行业领军企业,开拓市场初期投资、研发、销售费用增长导致归母净利润下降,公司通过“产业+资本”布局轨道交通运营维护全产业链,打造"互联网+高科技"的复合型数据平台企业

    公司作为轨道交通运营维护行业领军企业,业务范围覆盖全国各铁路局、动车检修基地、大功率机车检修基地、主机厂、机务段、车辆段、供电段、动车运用所、城市轨道交通,在市场格局中具有较为明显的优势地位。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润4193.92万元,较上年同期减少40.06%。公司利润水平波动一方面是为牵引新兴业务、创造未来增长点进行的战略性布局、投资、研发所致;另一方面跨系统新产品及上下游新业务市场开拓力度加大,导致销售费用相应增长。

    2016年上半年,公司围绕“轨道交通运营维护设备及服务”的主营业务,坚持“产业+资本”双轮驱动战略,继2015年收购新联铁100%股权之后,公司在报告期内完成了收购交大微联90%股权和武汉利德100%股权的重大资产重组项目,进一步完善了机车、车辆、信号、线路、供电的全产业链布局。

    交大微联是国内轨道交通信号系统的重要供应商,其2015-2017年承诺净利润不低于1.2亿、1.5亿及1.8亿元。而武汉利德是国内轨道线路装备及维护重要供应商,2015-2017年承诺净利润不低于6500万、8450万及1.1亿元。

    公司初步建成机车车辆运营维护、工务维护、轨道交通信号系统三大轨交产品平台。公司依托其系统化平台的优势,通过数据化平台建设,为客户提供数据挖掘、数据采集、数据集成、数据分析、数据建模等线上线下专家服务,推动公司从单纯的高科技企业向"互联网+高科技"的复合型数据平台企业转变。

    3.加大投入研发推荐产业升级,还培育地铁、有轨电车等新兴市场的新品

    报告期内公司在总部层面设立了轨道交通技术研究院和设计院,引进了多名专家和研发人员,结合各集团公司优势技术研发力量,攻坚克难,在大数据、跨专业系统集成等关键技术领域取得了一定的成果。2016年上半年公司研发投入6094.31万元,较上年同期增加107.99%。

    面对城市轨道交通广阔的市场前景,报告期内公司加大了在地铁、有轨电车等新兴市场的开拓和资源投入力度。针对城市轨道交通项目的实施特点,重点提升单品生产研发能力和多品系统集成能力,坚定的向“交钥匙工程”方向迈进。

    4.盈利预测

    预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.55亿、0.71亿、0.93亿,对应EPS 为0.20、0.26、0.34元,对应PE 为47X、36X、28X,给与推荐评级。

    5.风险提示

    轨交行业下游需求不达预期

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