中国铁建2016年中报点评报告:轨交市政爆发增长,引领PPP/一带一路

增持。报告期公司营收、净利润分别为2667和58.2亿元,分别同比增长1.46pct/9.22pct,基本符合我们此前预期。我们维持公司2016/17年EPS为1.00/1.10元。考虑PPP叠加轨交/市政爆发,一带一路进入重点项目落实年,国企改革进入下半场且近期市场风险偏好提升,维持目标价11.61元,对应公司2016年12倍PE,维持增持评级。

    经营现金流短期承压,营业税金及附加下降幅度大。1)报告期毛利率10.25%/-0.71pct,净利率2.32%/+0.19pct,营业税金及附加44亿元,较上年同期下降32亿元,贡献业绩较大;2)期间费用率5.53%/+0.16pct,其中管理费用率4.1%/0.3pct,系研发费用支出增加所致;3)经营现金净流量-137亿元,同比下滑299%,系子公司中国铁建财务偿还同业拆借资金增加及吸收存款减少所致;4)应收账款1312亿元/+16%,占总资产比重18%,资产减值损失2.7亿元/-58%,坏账损失下降较大。

    轨交市政大爆发,行业标杆引领PPP/一带一路。1)上半年新签合同3757亿元/+18%,其中铁路新签合同977亿元/+21%,公路659亿元/-0.68%,未完成订单合同约1.83万亿,订单收入比超3倍,受益于积极财政政策加码及一带一路重点项目落地;2)报告期轨交/市政工程新签合同均约311亿元,分别同比大增80%/189%,系轨交爆发所致;(预计未来3年投资CAGR高达43%);3)PPP大爆发(12万亿),一带一路重点项目落地及国企改革进入深化区,公司作为行业标杆性企业或将首当其冲。

    核心风险:业绩增长低于预期,应收账款风险等