常山股份:结构优化,内生外延快速成长

报告要点。

    事件描述。

    公司发布半年报等多个公告。1)半年报:上半年实现营收50.38亿元,同比增长10.40%;归属净利润-1843.78万元,同比减亏44.99%。2)全资子公司北明软件拟收购金实盈信100%股权,初步确定转让款为17,980万元。

    3)公司拟与北明软件、北明伟业共同投资设立北京爱意生活电子商务公司,持股比例分别为40%、40%、20%,注册资本1亿元。

    事件评论。

    棉纺织业进一步战略收缩,毛利率显著提升。上半年棉纺织业实现营收33.56亿元,同比下降18.82%,毛利率为2.15%,较上年同期增加0.91个百分点,得到显著改善。具体来看,服装床品收缩力度最大,实现营收1.11亿元,同比下降88.25%,毛利率提升4.93个百分点;棉花业务实现营收15.54亿元,同比下降23.97%,毛利率提升0.52个百分点。总体来看,传统纺服业务减员效果逐步体现,增效持续发力、高端业务稳步推进。

    北明业务稳步推进,发力云计算与智能解决方案。子公司北明软件实现营收16.53亿元,实现净利润5368.91万元,作为国内IT解决方案龙头,已将系统集成业务所积累的优质供应商、重磅行业客户、产品资源作为IAAS和PAAS平台,围绕云计算服务及大数据高歌猛进,并迅速整合优质团队和优质细分SAAS应用,同时,发力多行业前沿智能解决方案。

    拟收购金实盈信,延续协同外延。子公司北明软件拟以1.798亿元收购金实盈信100%股权,金实盈信承若2016-2019年扣非净利润不低于1400万元、1750万元、2185万元及2730万元,收购价对应2016年承若业绩仅13倍PE,承诺业绩快速增长彰显现有股东对标的信心。

    金实盈信由多位长期任职国际大型银行专家发起设立,基于自身对金融业务深刻理解和方案交付能力,先后为建行、中行、农行、交行等七十多家金融机构提供了利率市场化应对解决方案,涉及资金转移定价、产品定价等业务,迅速确立了细分领域的领军地位,业务专业性受到金融机构和监管部门的高度认可。我们认为此次收购举措是公司围绕现有客户进行外延的继续,通过整合能更好实现产品和客户协同,后续相关外延有望延续。

    百亿土地返还,条件进一步成熟。公司拥有棉一、棉二、棉三、棉四和第五分公司等5块地处市中心的黄金地块,占地1230亩。其中棉三和棉四两块土地已成功拍卖,获得政府净收益返还时机进一步成熟。我们测算公司五宗土地完成出让有望获得83.60亿元-129.91亿元收益返还,为公司价值提供足够安全边际,也为公司云计算平台搭建和大数据业务快速推进提供充足弹药。

    设立电商公司,纺服业务寻求多元变现。公司于8月10日与意大利卡普莱家族签署了《投资意向书》,拟引入其高端家纺境内销售,同时拟在中国境内设立合资企业生产高端家纺,采用线上电商销售为主,线下实体店销售为辅的方式销售上述产品。公司和北明软件、北明伟业共同投资1亿元设立北京爱意生活电子商务公司是上述销售渠道的重要准备,也是纺服业务寻求高端突破的重要布局。我们认为公司投资高端家纺和电商,意在纺服领域高端突破与多元变现,采用线下体验+线上渠道为主的轻资产模式具备较大可行性,同时,公司在纺服领域战略布局不改公司以IT为主的总体发展方向。

    看好快速成长,维持“买入”评级:我们看好北明快速成长和平台价值重估;纺织业务拐点后的业绩弹性及高端家纺的战略布局;土地净收益返提供安全边际与成长动力,条件进一步成熟。预计2016-2018年EPS分别0.27元、0.37元、0.56元,维持“买入”评级。

    风险提示:土地出让收益返还不达预期。