上海建工2016年中报点评:PPP/国改预期提升,主业稳步推进

本报告导读:

    PPP/国改加速落地,主业稳步推进,全国化布局渐趋完善,提升目标价至5.40元,维持增持。

    投资要点:

    维持增持。2016H1营收605.56亿元(+0.63%),净利10.79亿元(+13.72%),符合预期。PPP/国改加速落地,主业稳步推进,全国化布局渐趋完善,维持预测公司2016/17年EPS0.29/0.31元,提升目标价5.40元(原4.93元),对应2016年18.6倍PE,维持增持。

    盈利能力稳定,经营净现金流承压。1)毛利率7.39%(-1.03pct),净利率1.83%(+0.19pct),盈利能力稳定;2)经营净现金流-79.77亿元(-15.56%),系主业规模扩大,职工薪酬和各项税费的支出增加;3)期间费用率4.97%(+0.55pct),其中财务费用3.68亿(-10.19%),系美元升值,汇兑收益增加所致;4)应收账款153.08亿元(-3.62%),占总资产10.42%,资产减值损失0.12亿元(-68.73%),系应收款项减少相应转回坏账准备。

    PPP/国改预期提升,主业稳步推进。1)保有城市基建投资项目22个,新签合同金额超110.37亿元,并设立/参与多只PPP基金(1.5亿设立城市建设产业基金,25亿参与上海建工PPP产业基金,20亿元参与设立城轨PPP产业基金),PPP加速落地;2)国盛持股29%,员工持股计划发布(国资委批复,不超过4826人/3.59元/股/不超过13.24亿元/锁三年),国改深化;3)主业稳步推进,新签施工合同779.98亿元(+2.77%),其中房建598.08亿元(+1.13%),基建104.90亿元(+13.64%),分别占比76.68%/13.45%,设计咨询58.37亿元,同增99.42%,成为主业的新增长点;4)新签合同中上海外地区金额达330.60亿元,占比42.39%(+5.37%),全国化布局提速。

    核心风险:PPP进展、国改、主业发展等不及预期