东方航空:运力扩张居三大航之首,毛利率小幅提升

客运规模快速扩张,毛利率小幅提升。上半年,公司客运收入同比增长6.01%,旅客周转量同比增长15.5%,整体来看客公里收入同比下降8.22%,其中国内线约下降4.54%,国际线约下降15.15%。国际油价自3月开始触底反弹,但同比去年仍旧降幅较大,最终wti均价同比下降25.4%,国内航油出厂均价同比下降30.7%,公司航油成本同比下降20.82%至83.63亿,较去年节约成本约22亿。最终,公司毛利率水平提升1.92个百分点至18.56%。公司因毛利率提升增加毛利12.26亿,占上半年实现毛利的14.26%。

    Q2汇损导致盈利恶化。单季度来看,Q2业绩同环比大幅下降主要因为人民币/美元汇率较3月底大幅贬值2.63%。汇兑损失使得Q2财务费用增长至21.64亿,同比增加17.89亿,环比增加15.33亿。最终,公司上半年汇兑损失为13.55亿,较去年大幅增加12.99亿。上半年公司通过发行超短债、中期票据等替换美元负债,使得美元债务占比降至41.43%,汇率敏感性再度降低。截至6月底,人民币/美元汇率每贬值1%,公司净利润减少3.75亿。

    提前布局迪斯尼,运力快速增长、客座率上升。上半年公司运力加速扩张,共引进飞机42架,净增30架,可用座公里同比增加14.97%。提前布局迪斯尼,通过提升飞机日利用率加大供给是运力快速扩张的主因。最终,整体客座率同比提升0.4个百分点至80.8%。

    直销比例持续提升。上半年公司进一步拓展机票直销渠道。直销收入同比增长57.2%,占比提升14.4个百分点,机票销售代理费较去年同期减少4.22亿,最终销售费用率同比下降0.27pct至5.98%。

    维持“买入”评级。考虑到1)油价下半年大概率维持低位;2)公司以上海为主基地,航空需求旺盛,持续受益迪斯尼;3)美元风险提前释放,敏感性再次降低;4)公司完成定增,携程合作将加深,我们预计公司16-18年的EPS为0.48、0.56和0.59元,维持“买入”评级。