京运通2016中报点评:电站规模持续扩张,装备产销放量

事件:2016年8月26日,公司发布中报。报告期内,营业收入10.34亿元,同增14.46%;归母净利润2.33亿元,同增73.84%;实现扣非后归母净利润2.27亿元,同增112.53%;EPS为0.12元/股,同增50%。

    投资要点:

    光伏装机持续提升,中报业绩大增。

    2016年上半年,营业收入10.34亿元,同增14.46%;实现归母净利润2.33亿元,同增73.84%;EPS为0.12元/股,同增50%。

    受益于光伏电站装机容量的扩大和晶体生长设备市场的回暖,公司上半年盈利能力显著提升,综合毛利率38.11%,同比增加10.8个百分点。

    高端装备、新材料(硅片、硅棒)、新能源(电站运营)三大业务毛利率分别为52.70%,27.15%,63.71%,均属行业领先水平。

    公司现金流管理能力较强,偿债指标和营运指标健康,中报资产负债率37.43%,同比下降5.75个百分点,为公司后续发行不超过24亿元的债券预留充足的杠杆提升空间。

    发电业务收入利润快速增长,有望向GW级别规模进军。

    截至2016年6月底,公司已并网装机容量486.94MW(含地面电站和分布式电站),较2015年底的391.28MW增长24%。上半年公司并网结算电量2.67亿千瓦时,电站收入同比增长51.23%,毛利率63.71%。预计公司今年下半年装机将快速增长,年底有望达到800MW-1GW。随着光伏电站装机规模不断扩大,发电收入逐渐成为公司主要增长点,为公司提供了持续稳定的现金流和利润增量。

    装备业务需求回暖,区熔单晶硅业务有望成为亮点。

    得益于光伏产业快速发展,去年下半年以来设备订单明显改善。2016年上半年,公司高端装备业务营业收入同比增长363.48%,毛利率同比增长11.71个百分点至52.70%,主要为多晶硅铸锭炉产品贡献。

    半导体装备方面,公司承担国家02重大专项区熔炉项目并取得成功,拥有国内第一条应用自主设备的区熔单晶硅棒生产线。近来美国半导体就业人数创多年来新低,半导体产业东移是一个中长期的发展趋势,国产IGBT替代需求充足,区熔业务有望在未来为公司提供新的亮点。

    积极参股售电公司,看好后期成长。

    2016年3月,公司公告拟出资3024万元参与投资设立北京融和晟源售电公司,持股15%。合资股东分别兼具国电投、华能集团及售电公司员工持股背景,随着多省市开展竞价交易,公司一方面可借助资深的发电国资背景得到支持,另一方面可凭借之前大用户直供关系获取大体量优质客户。

    2016年7月13日,发改委、能源局下发《关于有序放开发用电计划工作的通知(征求意见稿)》,多个省市已出台电改政策。7月19至26日,京津冀地区连发三文,明确2016年京津冀直接交易规模达20%(近600亿千瓦时)。

    京津冀是公司的优势区域,立足于该区域的优质标的公司并不多。融和晟源有望凭借强大的拓展能力在跨区域售电市场中获取可观回报。目前,合资公司已经开始实质性售电工作推进,业务模式包含线上线下两方面,线下目前多采用直购电长协签约,有利绑定客户资源,线上业务待国网放开后也将参与其中,后期将逐步贡献利润。

    险资增持,定增倒挂,员工股权激励保障业绩。

    公司2016年中报显示,“恒大系”下的恒大人寿万能组合继续增持公司股票,增持比例已从一季报的0.19%升至目前的0.91%,现已跻身第三大无限售条件股东。险资的持续增持,彰显出“恒大系”看好公司长期投资价值。

    2016年2月26日,公司向8名高级管理人员定向发行限制性股票430万股,调整后的授予价格3.74元。以2015年扣非后净利润为基数,所对应的2016-2018年扣非后净利润增速不低于80%、150%、200%。

    2015年11月26日,定增股票上市,锁定期一年。募集资金总计约21.6亿元,调整后的发行价为7.84元/股,低于当前流通价格,存在一定安全边际。

    盈利预测和投资评级:中报业绩大增,综合毛利率持续提升;发电业务装机规模向GW级别进军;装备业务需求回暖,区熔单晶硅业务有望成为亮点;积极参股售电公司,分享电改收益;险资增持,定增倒挂,员工股权激励保障业绩。预计公司2016-2018年EPS分别为0.23元、0.32元、0.36元,对应当前股价估值分别为32倍、23倍、20倍,给予“买入”评级。

    风险提示:电改推进进度低于预期;电站规模扩张低于预期。