中国石化:经营稳定,优质资产被低估

事件描述:公司发布2016年半年报,报告期内公司实现营业额及其他经营收入人民币8,792亿元,同比下降15.6%;归属母公司净利润为192.5亿元,同比下降21.3%。其中一季度归属母公司净利润为61.85亿元,二季度为137.34亿元。

    勘探与开采板块亏损好转:2016年上半年该事业部经营收入为525亿元,同比降低25.4%。经营收益为-219亿元,同比增亏201亿元。其中,一季度经营亏损为125.26亿元,二季度经营亏损为93.74亿元,亏损环比下降25.2%。主要原因是16年上半年,国际原油价格大幅下降并且持续低迷,使得勘探开采板块出现严重亏损。自今年2季度来,国际油价逐渐回暖,二季度平均油价高于一季度约10美元/桶左右,使得二季度勘探亏损环比减少。

    炼油盈利强劲:16年上半年炼油经营收入为3970亿元,同比下降18.3%。主要归因于产品价格同比大幅降低。实现经营收益326亿元,同比增加113%。其中一季度经营收益为134亿元,二季度为192亿元,环比增加43%。上半年炼油毛利为10.49美元/桶(514.4元/吨),同比增长47.9%。(去年同期为5.46美元/桶)。扣除单位现金操作后每桶炼油EBIT约为7.14美元,同比增长85%。(去年同期为3.86美元/桶)。炼油板块受益于油价处于相对低位且温和反弹,盈利继续看好。

    化工盈利稳中有升:16年上半年化工经营收入为1492亿元,同比下降11.0%。主要归因于化工产品价格同比下降。实现经营收益为经营收益人民币97亿元,同比下降3.8%。其中一季度经营收益为45亿元,二季度为52亿元,环比增加16%。我们认为低油价有助于石油化工充分发挥竞争力,随着油价温和反弹,以石脑油为原料的化工业务将维持较强的竞争力,石化行业可能在16-17年出现景气高点。

    销售优势巨大,非油业务保持高增长:16年上半年,销售经营收入为5,010亿元,同比下降11.4%,主要归因于成品油价格同比下降。公司积极扩大销量,部分抵销了价格下降的影响。实现经营收益158亿元,同比增加9亿元。其中,非油品交易额达到185亿元,同比增长43%。一体化公司优势巨大:公司是上、中、下游一体化的大型能源化工公司,具有较强的整体规模实力:炼油能力排名中国第一位,全球第二位;在中国拥有完善的成品油销售网络,是中国最大的成品油供应商;乙烯生产能力排名中国第一位,全球第四位,构建了比较完善的化工产品营销网络。公司一体化的业务结构使各业务板块之间可产生较强的协同效应,能够持续提高企业资源的利用深度和综合利用效率,具有较强的抗风险能力和持续盈利能力。16年上半年归属于本公司股东的利润为人民币199亿元,同比下降21.6%。尽管公司上游业务受原油、天然气价格下降影响,亏损同比加,但炼油和成品油销售利润同比增加,化工盈利表现稳定,一体化优势显现。

    优质资产被低估:至16年6月30日,公司归属于母公司股东权益为6929亿元,非流动资产10894亿元,固定资产为7235亿元。公司财务状况稳健,现金流良好。而公司目前市值约为5959亿元,PB处于历史底部,对比同行业公司相对低很多。我们认为目前公司价值没有被完全体现,一定程度上被市场低估,若油价长期趋稳向好,我们看好公司的巨大投资价值。

    盈利预测:鉴于我们对油价以及行业景气程度的判断,我们小幅上调公司盈利,预计2016-2018年EPS为0.37,0.41,0.46,对应PE为13.5X,12X,10.7X。

    风险提示:油价波动超出预期,非油业务发展不及预期,化工景气周期提前结束,混合所有制改革低于预期等。