桂林旅游:游船业务加速整合,海航入股获批准

报告摘要:

    2016年上半年公司实现营业收入2.04亿元,同比减少6.99%,其中第二季度实现营业收入1.06亿元,同比减少12.83%;实现净利润462.47万元,同比增长232.62%,实现扭亏主要由于本次新增政府补贴约1028万元。

    景区经营受天气影响,潜力积聚待回补:今年全国性的极端气候现象导致大量景区受到雨水天气的影响,相应客流量有所降低。公司虽然丰鱼岩、漓江游船、两江四湖等景区游客接待量同比分别下降26.61%、11.4%、1.05%,但银子岩景区仍旧保持强劲增长,使得公司景区共接待游客138.49万人次,逆势同比增长0.18%。下半年预计天气因素减弱,景区收入有望回升。

    漓江千古情市场潜力巨大,预计培育期将大幅缩短:目前征地工作仍在进行中,按照宋城近年来异地复制的能力,漓江千古情项目的建设期和培育期都将大幅缩短,在应对老牌项目印象刘三姐方面,宋城具有营销和管理优势,同时阳朔地区的游客体量也将有力支持盈利。

    加速整合旅游资源,海航进入获批准:公司上半年获批700个漓江城市段游船座位,市场占有率由41%提升至58%,加速统一游船市场价格和服务标准,长期利好水上业务的开展。与海航集团合作设立桂林航空并由海航入股上市公司第二大股东已获得省国资委批准,公司混合所有制改革进度显著。

    投资要点:公司业绩表现较为平稳,混合所有制改革后将更加市场化。

    相对较次的资产有望加速处置剥离,有利于公司长期发展。漓江千古情项目具有竞争优势,业绩可靠程度高。不考虑未来项目,预计2016-2018三年EPS复合增长率为20.09%,首次覆盖,予以增持评级。

    风险提示:1.全年极端气候影响或延续2.漓江项目进度存在外部不确定性,或影响工期