金禾实业:捷康停产致三氯蔗糖竞争格局再次超预期改善,环保督办及整改实际影响有限

投资要点:

    国内三氯蔗糖大厂捷康公司整改停产,严重冲击三氯蔗糖供给。8月30日,柳州两面针公告称其子公司捷康公司收到当地环保部门环境违法行为整改通知,因其三氯蔗糖生产线配套废水处理未完全达标而自8月起停产整改。2015年捷康公司营业收入1.67亿元,净利润-626.43万元,拥有三氯蔗糖产能1500吨,是国内第一大,全球第二大三氯蔗糖厂家(国内总产能约4000吨,全球最大企业为英国泰莱2000吨,全球总产能约6000吨)。目前三氯蔗糖出厂价维持35万/吨,较年初已提升30%;此次停产将严重冲击三氯蔗糖供给,有望使价格继续攀升,并在捷康亏损运营的态势下进一步加剧其亏损(预计其16年将减少营收9750万元,净利润2619万元),打击其市场地位。公司500吨三氯蔗糖中试线进展顺利,上半年贡献业绩2132万元,销量接近百吨;预计明年新增产能1500吨,将大幅增厚业绩。

    环保督办及整改实质影响有限。公司27号公告称由于氨醇项目未报批环评文件、防治废气污染措施变动未办理相关手续、不正常运营大气污染防治设施等三项问题,省环保厅对公司相关环境违法案件实施挂牌督办。但上述违规整改均不影响公司持续生产经营,也不会对公司形成重大不利影响;且公司对氨醇项目、防治废气污染措施已重新履行完备案程序,目前等待领取批复中;并对相关装置已进行全面核查及对相关责任人加强管理和监督。我们认为此次环保监管不会对公司造成长期负面影响。

    盈利预测与估值。公司是全球甜味剂麦芽酚双寡头,行业格局与市场地位不断改善,业绩望持续超预期,维持盈利预测及买入评级。预计2016-18年EPS 为0.70,0.83,1.00元,当前股价对应16-18年PE 为21X、18X 和15X。

    风险提示: 竞争对手复产、原材料价格大幅反弹、新产品开拓不达预期。