广发证券2016中报点评:投行业务行业领先,集合资管业务快速增长

投资要点:

    2016年上半年公司实现营业收入101.30亿,同比减少48.61%,实现归属于母公司股东的净利润40.30亿,同比减少52.05%,业绩基本符合预期。期末公司总资产3576.09亿,较年初减少14.67%,归属于母公司股东的净资产735.99亿,较年初减少5.06%。上半年公司加权平均ROE为5.13%,同比减少11.05个百分点,期末公司杠杆水平为3.51倍,较年初下降0.37倍。

    受市场影响,公司经纪及自营业务收入下滑,投行与资管业务表现突出。2016年上半年,公司经纪业务净收入28.51亿,同比减少65%,收入占比为28%,其中股基交易市场份额为4.52%,同比下滑0.35个百分点;公司平均佣金率为万分之4.2,略高于行业万分之4的平均水平,同比下滑22%。资管业务实现净收入8.52亿(不包含基金管理业务收入),同比增加90.86%,收入占比为8%,其中集合资管业务收入贡献约88%,期末集合资管业务规模为4163亿,同比增长284%;投行业务实现净收入14.08亿,同比增长77%,收入占比为14%,公司股权与债券承销业务均大幅增长,其中股权承销金额318亿,行业排名第6,同比增长201%,债券承销金额754亿,行业排名第7,同比增长391%;自营业务实现收入35.84亿,同比减少47%,收入占比35%,其中直投和另类投资业务分别实现收入3.24亿和1.76亿,分别同比减少31%和11%。

    报告期末,公司提供托管服务的资产规模为537.85亿元,较年初减少5.18%,提供运营外包服务产品规模为358.60亿元,较年初增长15.32%。公司期末融资融券余额为481.76亿元,较年初下降27.31%,行业排名第5,利息收入同比减少51%,股票质押式回购业务余额为66.81亿元,较年初下降4.05%,利息收入同比减少28%,主要由于新股申购政策中取消申购预缴款要求,公司在股票质押式回购业务之内推出的“融易通”融资申购新股业务随之暂停,使得收入相对上年同期减少。

    公司成本管理效果显现,维持“增持”评级。营业利润率仍超过50%,同比下降不到5个百分点;净利润率为41.5%,同比仅下降2个百分点。基于我们对于市场成交金额、佣金率等指标的预测,下调盈利预测。预计2016-2018年EPS为1.15元、1.36元和1.56元(原2016-2018年EPS预计为1.21元、1.36元和1.56元),对应最新收盘价PE分别为15倍、12倍和11倍。