洋河股份16中报点评:省外增长强劲是亮点,省内下滑致整体增速放缓

投资要点:

    事件:公司公布中报,实现收入101.94亿,同比增长6.5%,归属母公司股东的净利润34.24亿,同比增长7.5%,扣非净利润33.25亿,同比增速6.6%,EPS为2.27元;单二季度收入33.51亿,同比增长1%,归母净利润9.68亿,同比增长1%。单二季度增速放缓,我们此前预测上半年收入增长9%,利润增长10%,低于预期。2016年1-9月经营业绩归母净利润预计变动幅度5%-15%,变动区间为46.8亿到51.3亿。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测公司16-18年EPS为3.78、4.23、4.63元,增长6%,12%,9%,对应PE为19、17、15倍,16年个位数增长主要考虑15年投资收入基数较高,目标价85元,维持买入评级。公司看点主要有:1、省外收入快速增长达28.6%,今年对强势地区重新进行市场规划,渠道精耕细作进一步加强,且受益消费升级,梦之蓝比例逐步提升;2、6月18日成功收购贵酒,公司顺利实现外延式扩张;3、继续打造以微分子、双沟优清为代表的新型健康白酒,打造新增长点;4、将受益深港通开通。

    省外收入快速增长,渠道细化加消费升级驱动业绩提升。上半年营收101.94亿,同比增速6.5%,其中省内收入占比56%,省外收入占比44%,省外收入同期增速28.56%,增长主要靠省外拉动,省内收入下降5%。我们认为省内下降主要受产品成熟渠道利润下降影响,公司已经采取提价控货等措施,省内下滑只是暂时的。据媒体报道,2月公司海蓝、天蓝小幅提价,7月削减经销商中秋前配额计划,海之蓝、天之蓝、梦3等市场一批价格已出现明显上涨。省外市场受益精细化运作,新江苏市场也细化到县级地区,每个县级市场要求销售规模做到800万以上,新江苏市场正逐渐形成从点到面的新格局。公司红酒业务1.6亿,同比下降24%。

    费用率下降毛利率及净利率持平。上半年白酒毛利率为61.55%,与去年同期相同。销售费用8.3亿,同比持平,其中广告促销费3.3亿同比持平,可见公司严格费用管控,并在费用没有增加的情况下,实现了省外接近30%的同比增长,显示了高效的渠道运作和异地复制能力。管理费用由15H1的7亿增加至16H1的8.2亿,主要是薪酬和折旧增加所致。

    上半年净利率33.6%,同比提高0.3个百分点,良好的费用管控使得净利率稳步提升。

    加强外延及产品创新培育新增长点。公司6月18日成功并购贵酒,从区域布局、基酒供给、和香型多元化方面,可与公司形成良好互补。此外,公司继续推广微分子、双沟优清等新型健康白酒,深度挖掘消费需求,随着消费者消费白酒的理性化,健康饮酒习惯的逐渐形成,洋河健康饮酒概念产品落地,将丰富其产品品类。

    股价催化剂:收入增长超预期核心风险提示:省外增长低于预期。