中国武夷:房地产结转及投资收益减少致业绩下滑

公司公告2016半年报,实现营业收入8.44亿元(-15.75%),归母净利润0.40亿元(-41.97%),扣非净利润0.34亿元+19.4%,基本EPS0.09元(-50%),ROE2.24%。

    投资要点:

    房地产项目可结转减少及投资收益下滑影响业绩。16H营收8.44亿元(-15.75%),归母净利润0.40亿元(-41.97%),扣非净利润0.34亿元+19.4%。主营业务:工程承包营收5.79亿元同比+13.29%,毛利率26.51%提高1.16个百分点;房地产开发业务营收2.40亿元-46.52%,毛利率24.05%下降21.55个百分点,主要是本期处理消化部分房地产项目存量尾房所致。出售惠泉啤酒股票70万股和资管计划持有惠泉啤酒股票33.24万股,共实现投资收益约800万元,而上年同期减持惠泉啤酒股票227.79万股,投资收益约4300万元。预收款19.85亿元较年初增127%,对全年业绩形成一定锁定性。总体看,房地产项目的价值能否如期释放直接关系公司的业绩表现,上半年可结转面积不足,下半年公司将抓紧香港武夷永兴街3-7号旧楼重建“维港·园”项目的整体出售,加快南京武夷名仕园项目建设,争取部分楼盘达到结转条件。此外期末尚持有惠泉啤酒股票1145万股,当前市值约1.54亿元,可减持增厚利润。

    配股显著改善了负债比率,但短期偿债能力仍承压。年初完成配股募集资金10.75亿元,归还了银行借款。期末在手货币资金20.92亿元,短债缺口14.7亿元;资产股债率80.4%,净负债率147%比上年同期、上年末分别大幅下降102、178个百分点。

    三费占比18.2%下降1.5个百分点,其中财务费用因汇兑收益同比降低41.39%,销售费用因广告宣传及销售人员薪酬等增加致同比增31.28%。

    业绩最具爆发点在通州项目。上半年实现房地产销售收入10.53亿元,销售面积12.13万平方米,其中:南京武夷名仕园销售5.5亿元,推出约4万方商品房销售一空。

    此外还有福建、重庆、扬州等多个地市及香港和肯尼亚等地,现有项目规划建面超300万方、未结建面近200万方。最大看点是通州项目,区位和规模都十分难得。居通州新城核心区,紧邻北京行政副中心,目前周边已开发完工了水仙园、牡丹园、紫荆园、月季园四个园区共计约60万平方米,剩余待开发的武夷花园南区项目,保障房已进入上部主体工程施工建设阶段,商品房项目拆迁、立项推进中。该项目总用地面积38.1万平、建设用地面积28.5万平,总建筑面积109万方,其中地上72.7万方,包含:住宅51.6万方(其中商品房45.1万方,保障房6.5万方)、商业7.1万方、商务办公8.0万方、商务酒店1.6万方及其他。附近新房项目售价已经达到4-5万元/平米,预计公司项目可享受一定区位优势溢价,售价5-6万元/平,其入市和结算将带来极为可观的利润增长。

    公司传统业务在国际市场具有一定影响力保持稳健发展;地产业务显著受益市场回暖,销售和结算都迎来较好的窗口期。通州项目即将入市,有望成为未来几年业绩的重要支撑。RNAV21.3元/股,预测16-18年EPS0.29/0.38/0.52元,维持“推荐”评级。

    风险提示:通州项目进度不及预期,国际业务的地缘政治风险,汇兑损失风险。