嘉麟杰2016年中报点评:业绩持续下滑,未来转型成效尚需观察

本报告导读:

    业绩低于预期,经营持续下滑,公司整合全球生产基地资源变革供应链体系,夯实主业的同时,继续对旗下自营品牌进行重点推广,盈利前景待观察。维持谨慎增持评级。

    投资要点:

    维持“谨慎增持”评级,上调目标价。业绩略低于预期,经营持续下滑,公司未来转型布局与自营品牌盈利前景尚不明朗,我们下调2016-18年EPS预测为-0.14/-0.16/-0.16元(此前2016-17年为0.00/0.04元),上调目标价6.40元,对应2016年8.5倍P/S,谨慎增持评级。

    主业调整,营收净利双降。1)报告期营收3.08亿元(-5.06%),主要系中高端运动针织面料及成衣市场需求持续低迷所致。归母净利润-0.37亿元(-19.48%),亏损系公司多点布局,湖北、巴基斯塔生产基地建设和自有品牌投入等各项费用开支影响;2)Q2营收1.64亿元(+20.23%),有所反弹,但净利润拖累H1业绩表现,营业利润-0.28亿元(-30.11%),净利润-0.24亿元(-35.92%)。

    费用小幅上升,盈利水平下降。整体毛利率20.05%(-0.87pct),基本持平。销售/管理费用率17.63%(+0.08pct)/15.25%(+0.82pct),基本持平。财务费用率5.95%(+1.87pct),主要系银行贷款增加,利息支出增长。净利率-13.61%(-1.95pct),主要系大额递延所得税影响。

    供应链变革夯实主业,参股子公司或拿到任天堂代理权。1)湖北生产基地基本完成,上海、湖北、巴基斯坦三地生产订单协同效应有望夯实中高端运动纺织面料主业,增强盈利能力;2)参股皿鎏软件25.87%,后者是任天堂、索尼公司认定正式开发商,涉及原创手机游戏开发,未来有望拿到《Pokemongo》代理权,或超市场预期。

    风险提示:国内外需求持续低迷、转型不达预期等。