民生银行2016年中报业绩点评:客户上移卓有成效,资产质量继续承压

投资建议:维持目标价11.05元,维持增持评级。

    由于股利支付比例略超预期,调整16/17年净利润增速至2.41%/6.10%(-4/+1bp),维持EPS1.29/1.37元,BVPS9.28/10.50元(-4/+1元),对应7.19/6.77倍PE,1.00/0.89倍PB。维持目标价11.05元不变,维持增持评级。

    业绩概览:低于预期。

    民生银行2016H1拨备前净利润/归母净利润分别同比增长10.7/1.7%,低于预期。主要由于大力计提拨备使拨贷比提前满足监管要求,预计下半年拨备计提压力减小。

    新的认识:客户上移卓有成效,资产质量继续承压。

    1、以量补价保增长,客户上移有成效。第二季度民生银行资产规模大幅扩张,较三月末增长9%(公布业绩上市行中第一高),使得上半年净利息收入微幅增长0.94%。其中第二季度新增资产中46%投向持有至到期(政府类),71%投向应收款项类投资。表明新管理层上任后民生银行在拓展低风险的大客户上卓有成效。

    2、资产质量继续承压。上半年不良贷款净生成率继续上升,较2015年上升2bp至1.84%,6月末不良率较3月末上升5bp至1.67%。上半年新增不良中50%来自于个贷,30%来自于采矿业。目前民生银行资产质量下行压力依然较大:6月末逾期90天/不良为163%,关注类贷款占比4.01%,分别较年初提升14pc/31bp。表明未来关注贷款向不良贷款迁徙压力依然较大。

    风险提示:资产质量超预期恶化