四创电子:收入增速超预期,利润空间有待提升

1、公司收入猛增,利润水平下降主要系涉入更多毛利率较低的业务且分产品毛利率均有所下降。(1)军品:雷达及雷达配套收入2.3亿元,同比增长25.28%,毛利率25.90%,同比下降5.17个百分点;电源产品收入1.68亿元,同比增长18.6%,毛利率21.16%,同比下降0.59个百分点;(2)民品:公共安全产品收入3亿元,同比增长105.54%,毛利率7.90%,同比下降0.63个百分点;广电产品收入9674万元,同比下降71.07%,毛利率-7.58%;能源系统产品收入678万元,同比增长75.62%,毛利率-0.79%。

    2、收购博微长安增厚业绩,迈出38所军工资产注入第一步。目前该重组事项已获得国资委批复,根据公司发布的重组预案,博微长安2016-2018年预计可贡献净利润0.86亿元、1亿元和1.12亿元。重组完成后公司将成为电科集团首家拥有纯军用雷达业务的上市公司。控股股东中电科38所资产丰富优质,2015年总收入已超百亿元,公司作为38所上市平台,在科研院所改制和资产证券化的进程中将直接受益。

    3、盈利预测与投资建议。根据公司2016年的经营计划,预计可实现收入30亿元,考虑军品收入确认多集中于下半年,假设博微长安合并全年报表,上市公司全年预计可实现36.5亿元收入。我们保守预测公司2016-2018年的EPS分别为1.39、1.70、2.03元/股,对应的PE分别为56、46、38倍。我们认为电科集团旗下上市公司在十大军工集团下属科研院所改制及其资产证券化中具备率先启动的条件。公司是军工板块中为数不多的即有强劲的内生增长又有大股东优质存量核心军品资产注入预期的公司,我们维持对公司强烈推荐评级。

    风险提示:重组失败;毛利持续下滑;公司业务开拓不及预期。