环能科技:下游疲软拖累业绩,PPP项目前景可期

营收高增长,水处理设备销售利润下滑。1)水处理成套设备及配套业务营收0.87亿元,同比下降18.18%,毛利率41.76%,同比下降10.22%,主要由于下游行业不景气,对设备需求减少。2)报告期内应收账款3.4亿元,同比增长21.09%,主要由于公司规模扩大以及下游煤炭、钢铁行业不景气。3)运营业务营收6210万元,同比增加52.55%,且毛利率提升1.1个百分点至54.62%,主要由于国家黑臭河治理政策的驱动。

    积极外延并购,水处理全产业链布局。1)公司15年收购江苏华大(污泥处理)100%的股权;16年收购四通环境(污水处理)65%的股权;收购道源环境(设计)100%的股权,完善了“设计、咨询-总包-设备-工程-污泥”污水处理产业链的布局。2)参与首都水环境治理技术创新及产业发展基金、环能睿泽环境、禹泽环境产业基金,不断拓展业务领域和范围。在“水十条”、“城市黑臭水体整治工作指南”等政策驱动下,预计水处理业务盈利前景巨大。

    40亿大单PPP项目签订,示范效应有望拿下更多订单。公司与粤桂特别试验区管委会签署投资建设框架协议,总投资规模约40亿元,包括工业污水处理厂(BOT模式,一期1万吨,总投资1亿元;二期2万吨;三期中水回收);自来水目(BOT模式,一期5千吨;二期3-10万吨);污水管网项目(PPP模式);自来水管网项目(BOT模式)。在建项目示范效应,预计会带来更多PPP项目订单。估值与财务预测:预计公司16-18年的收入分别是6.53、8.85、11.86亿元,归母净利为1.08、1.57、1.95亿元,对应的EPS为0.60、0.87、1.08元。看好公司在黑臭水体治理领域的拓展,给予“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧市场风险,项目拓展不及预期