光大证券2016中报点评:创新+国际化领先,率先探索PPP金融

事件

    公司发布2016年中报:上半年实现营业收入40.53亿元,同比下滑57.43%;归属于母公司股东净利润15.15亿元,同比下滑68.95%,EPS为0.39元;归属于母公司股东净资产384.12亿元,BVPS为8.37元。

    投资要点

    经纪+自营+利息收入锐减,投行发力实现增长:公司上半年业绩大幅下滑68.95%,主要系经纪业务下滑63.05%至16.21亿元,自营收益下滑85%至3.79亿元,利息收入下滑50.02%至6.82亿元。同时,公司投行业务收入同比增长24.02%至7.49亿元,收入比重提升至19.9%(15年仅7.6%),业务结构有所改善。

    债券承销推动投行增长,信用业务市场地位提升:1)公司推进大投行改革成效显著,上半年股债承销金额908.3亿元,同比增长54.43%,市场份额提升至1.07%,其中,债券主承销规模789亿元,已接近去年全年水平。2)公司信用业务积极推行逆周期管理,截至6月末,股票质押待购回余额223亿元,较15年末大幅增长74%,市场份额2.5%,跃居行业第14位。

    经纪业务推动转型,积极创新布局互联网金融:1)公司经纪业务自二季度起以高净值客户为突破口,大力优化客户结构,同时佣金率16年有所提升,略高于行业平均,16Q2为0.045%;2)作为国内率先与互联网企业合资成立互联网金融平台的券商,现已形成光大云付+光大易创+百分点三足鼎立互联网金融平台布局。

    资管转型主动管理,率先探索PPP金融:1)截至6月末,公司资产管理总规模2778亿元,较年初增长18%,其中光证资管主动管理规模989元,较年初增长76%,占比达36%,高于行业平均。2)公司是首批设立PPP基金的券商之一,目前三种PPP模式已基本成熟,且已有项目落地,PPP金融成为公司转型发展的利器。

    多举措开启国际化道路:1)公司先后收购光证国际(目前已是全资子公司)、新鸿基金融集团,开展国际化业务。2)海外业务加速搭建互联网金融平台,全力打通境内外一体化,不断拓展北美、欧洲、中东等市场。3)成功发行6.8亿H股,并在香港联交所主板挂牌上市,有助于公司推进国际化布局。

    投资建议

    公司作为光大集团核心金融服务平台,持续推进创新,并积极布局国际化,稳健经营助力公司今年评级重回AA级,同时有望受益光大集团改制。预计公司16、17年归母净利润分别为35.8、40.5亿元,给予目标价20元/股,对应2.24倍16倍PB,维持公司“增持”评级。

    风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。