盐湖股份:长期看好其“镁锂钾园”战略
1、整体经营健康,业绩小幅下滑主要受铁路运费上涨等拖累。
公司整体经营健康发展,本期业绩小幅下滑主要受铁路运费上涨等因素拖累。本期公司整体收入52.73亿,同比增22.15%,毛利26.80亿,同比增28.11%;整体毛利率同比增加2.37个百分点达到50.82%。然而主要受铁路运费上涨等因素拖累,本期销售费用从去年同期的6.75亿提高至本期的9.93亿(对应销售费用率从15.62%提高至18.83%)。分业务看:(1)氯化钾本期生产192.5万吨,销售247.37万吨(同比去年的177.7万吨增长39.21%),对应收入39.29亿元,同比增29.2%;毛利率同比增加1.69个百分点达到73.20%。(2)碳酸锂销售401.02吨,对应收入和净利分别为4384万和1653万。(3)化工板块亏损8.57亿:其中综合利用化工一、二期亏损5.25亿(同比减少0.93亿),海虹ADC发泡剂项目亏损0.73亿(同比减少0.57亿),海纳PVC一体化项目亏损2.75亿(同比增加2.29亿,主要受转固影响)。
2、碳酸锂业务好转,长期看好其成长潜力。
子公司蓝科锂业(现持股比例51.42%)现有1万吨工业级碳酸锂产能。公司通过技术及相关配套的完善,装置生产效率不断提升且生产成本在下降,通过BOT的方式建设纳滤膜除镁项目预计在9月完成,能提高锂浓度和回收率。上半年碳酸锂产量958.4吨,销量401.02吨,单吨净利为4.12万。其中因天气原因,今年碳酸锂生产经营大约从4月才开始,而7-10月通常为生产量的高峰,目前公司正推进碳酸锂项目“提量、提质、提速”工作。随着项目成熟,明年1万吨争取达产(届时吨完全成本预计在3万以内)。而与比亚迪合作后还将新建3万吨产能,目前正推动电池级碳酸锂项目前期相关手续,未来成长空间较大。
3、与百吉瑞新能源公司战略合作,储能业务又将成新亮点。
公司7月底公告与百吉瑞(天津)新能源公司签署战略合作意向协议书,在产业发展战略和资本深度合作等方面达成一致,共同合作发展储能熔盐及熔盐储能产业。我们认为合作方百吉瑞(网址http://www.bjrner.com/)在特种蓄热熔盐研发和熔盐储能技术领域有全套的专利及非专利技术,并在特种熔盐领域取得国际领先的研究成果和产品。此次合作符合公司今年4月19日公告的发展战略里其中向高效储能熔盐材料等新材料拓展的方针。公司此前也已公告要整合40万吨/年的硝酸钾装置(硝酸钾是熔盐所需要的主要材料),在国家大力发展储能系统的背景下,我们看好公司在储能熔盐领域的发展。
4、金属镁一体化项目进展顺利,其他化工亏损业务逐步剥离。
公司金属镁一体化项目(目前产能10万吨,长期规划40万吨))12套生产装置里已有7套完成中交并已试运行,整体在抓紧工程收尾并准备投料试车。长期看,由于镁具有塑料的比重以及金属的强度,在汽车轻量化趋势下大有所为,公司与比亚迪的合作也有助于镁项目的常远发展。而其他化工亏损业务未来将逐步剥离,比如6月20日公司与韩国锦洋株式会社等公司签署合作框架协议,拟对海虹化工(2015年亏损3.9亿)进行技改和资产债务重组,目前积极就合作事宜进行磋商。
5、长期看好其“镁锂钾园”战略,维持“推荐”评级。
我们预计公司2016-2018年的净利为7.68亿、12.64亿、17.96亿,折合EPS为0.41、0.68、0.97元,对应的PE为50、31、21倍。考虑到公司资源优势突出,牵手比亚迪后将新建3万吨碳酸锂项目未来成长空间较大,同时汽车轻量化大趋势其镁产品也有看点;而目前正积极推动的储能熔盐业务又将成新亮点。传统的钾肥业务依托资源优势盈利能力较强,亏损的化工业务未来将逐步剥离。我们认为公司具有长期的看点,维持“推荐”评级。
风险提示:钾肥价格下滑、碳酸锂业务盈利低预期、化工业务继续大幅亏损