中金岭南:二季度环比大幅改善,将继续受益锌价上涨

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    公司发布半年报,2016年上半年实现营业收入59亿元,同比-12.4%,净利润4355万元,同比-72.8%,EPS为0.02元,同比-71.4%,其中二季度净利润9646万元。

    评论:

    1、业绩符合预期,二季度环比大幅改善

    1)贸易业务减少+ 主产品量平价跌,业绩同比下滑符合预期:上半年生产铅锌精矿金属量16.3万吨,与上年同期持平;LME锌均价1795美元/吨,上年同期2133美元/吨,同比-16%,精矿产品毛利率亦同比下跌近11个百分点。子公司广西中金岭南和海外子公司佩利雅分别亏损1265万元和2709万元。

    2)二季度环比扭亏并大幅改善: 2016年Q1、Q2分别实现净利润-5291万元和9646万元,受益锌价持续上行(二季度LME锌均价1916美/吨,环比+15%),二季度环比扭亏为盈并大幅改善,推升综合毛利率从4.7%回升至14.1%。

    2、公司铅锌资源丰富,弹性大,有望实现补涨

    1)目前,公司探明的铅锌金属资源量近千万吨,年产铅锌精矿金属量超过30万吨,资源优势明显,业绩弹性较大(锌价上涨1000元,理论可增加净利润约1.28亿元)。

    2)锌价站上2300美元/吨,预计后续可能触碰2400-2500美元/吨:①短期海外锌矿减产兑现,国内环保和安全监查趋严,锌矿供应紧张加剧,尤其考虑到9-10月旺季需求可期,锌精矿缺口有望进一步扩大。中长期来看,前期锌矿投资大幅缩减制约新增供给,主要的矿在2018年投产。②目前复产现象不明显(嘉能可表示不急于复产)。③目前交易所库存和社会库存处于低位。④矿的短缺传导至冶炼端,1-7 月国内精锌产量353.28 万吨,同比-0.7%。

    公司股价涨幅小,一致预期强(认为锌价格和时间走不远),而超预期概率大,从基本面+博弈的角度看,获得相对收益的概率大。

    公司铅锌资源丰富,锌价持续上涨提供业绩弹性,同时有望推动公司股价实现补涨。预计2016-2018年净利润4.0/7.2/7.2亿元(2017-2018年暂不考虑价格变化,以现价测算,锌价上涨1000元,理论可增加净利润约1.28亿元),对应EPS 0.18/0.33/0.33 ,维持强烈推荐评级。

    风险提示:锌价大幅下跌;大盘系统性风险