农业银行:资产质量弱于同业,非息净收入正增长
事件
农业银行发布半年报,营业收入同比增长3.56%,归母净利润同比增长0.80%,EPS为0.32,BVPS为3.62,;不良贷款率2.40%,拨备覆盖率177.72%;核心一级资本充足率10.06%。
简评
一、净利润小幅增长,非息收入高增长
2016年上半年,实现净利润1050.51亿元,增长0.46%,盈利保持平稳。其中:
(1)利息净收入减少205.36亿元,同比下降9.36%,主要原因是:净息差较去年同期下降47个bp,达到2.31%,而这主要来:降息及利率市场化,加之营改增的影响,付息负债成本率降幅低于生息资产收益率降幅;
(2)手续费及佣金净收入511.08亿元,较同期增34.65亿,增幅7.27%;增幅大幅上升,主要是尽管部分业务收入有所下降,但占比较大的代理业务增长迅猛。其中:代理业务,增幅26.8%;电子银行业务,增幅22.9%;结算与清算,降幅4.6%;银行卡,降幅5.6%;
(3)其他非利息收入较同期增33.09亿元,增幅47.20%,主要是其他业务收入中因为子公司农银人寿保险保费收入增加,同比增长96.97%;投资收益同比减少43.26%,主要因为衍生金融工具以及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具投资收益减少;汇兑收益因为汇率波动大幅增加。
(4)收益结构优化,非息收入在营业收入中占比为23.59%。
(5)成本收入比上升0.46个百分点,至30.03%。
二、不良率保持稳定,逾期贷款占比上升,拨备覆盖率安全边际尚存
(1)上半年,不良贷款余额2253.89亿元,较上年末增加125.22亿元;不良贷款率2.40%,较上年末微升0.01%;关注类贷款占比4.17%,较上年末下降0.03%。不良加关注占比合计为6.57%,占比低于行业均值。
(2)逾期贷款3033亿元,较上年末增加238亿元,占比为3.2%,占比上升。
(3)拨备覆盖率为177.72%,下降11.71%,距离150%的监管红线尚有一定安全边际;拨贷比4.26%,下降0.27%。
三、信贷结构中,个人贷款增幅11.70%,高于对公贷款增速
公司类贷款5.50万亿元,增幅为2.19%,增长平稳,加大了对基建、公用事业等大行业、大客户、大项目及稳增长重点领域的信贷支持力度。
个人贷款3.05万亿元,增幅为11.70%。其中:个人住房贷款同比增长16.1%,增长较快,积极支持个人住房贷款等民生领域信贷需求,大力支持农民进城购房;加大对新型农业经营主体的经营力度,农户贷款增长16.1%。
四、资产管理业务高增长
资产管理业务快速增长,理财产品余额1.55万亿元,较上年末微降1.68%;资产托管规模8.28万亿元,较上年末增长16%,托管佣金收入18.02亿元,较上年同期增长7.3%;养老金托管规模3644.81亿元,较上年末增长14.5%,养老金是农行大力推进的业务,上半年成功营销一批知名客户企业年金及类年金项目;贵金属业务方面形成郊外完善的体系,上半年成为银行间黄金询价市场首批做市商,自营及代理黄金交易量1500.01吨,白银交易量22435.67吨,分别同比增长9%和69.5%。
五、县域三农金融业务NIM出于高位,综合化优势增强
(1)上半年,县域金融业务存贷利差3.42%,高于全行41个基点,客户基础和揽存优势显著。因为外部利息净收入减少,资产减值损失支出增加,县域金融业务税前利润较去年同期下降11.8%;不良贷款率3.00%,较上半年下降0.02个百分点;拨备覆盖率181.46%。
(2)2016年6月末,四家综合化经营子公司资产合计1326.03亿元,较上年末增加68.01亿元,增长5.41%。农银汇理基金资产管理规模超过2600亿元,增长较快;农银国际核心投行业务持续发展;农银租赁积极推进业务转型;农银人寿保费收入达到217亿元,竞争力提升。
(3)跨境金融服务稳步推进。2016年6月末,已在14个国家和地区设立了17家境外机构,境外分行及控股机构资产总额1004.54亿美元,比上年末下降8.46%;净利润2.42美元,同比下降16.21%。
六、资本充足率小幅下降,
2016年6月30日,资本充足率12.81%,一级资本充足率10.75%,核心一级资本充足率10.06%,较去年年底分别下降0.59%、0.21%和0.18%。
七、投资建议,
NIM回落带来利息净收入负增长,但非息收入实现正增长,从而农行净利润勉强正增长。资产质量弱于同业,不良+关注占比处于行业高位,达6.57%;逾期占比也回升到3.2%,隐忧仍在。县域金融业务NIM优势保持,但是在上半年利润负增长,实属意外。但是农行在信贷结构调整上力度不减,个人贷款增速保持行业内高位;同时在资产管理业务领域加大发展力度,养老金管理、资产托管业务上实现较快增长。
我们维持农行“增持”评级,预测16/17年净利润同比增长1%/1%,EPS为0.56/0.57,PE为5.68/5.62,PB为0.77/0.71。