中国石化:受益低油价,炼油盈利创2009年以来新高

事件

    公司发布2016年中报,按国际财务准则,实现营业收入8792.2亿元,同比下降15.55%;实现归属于母公司净利润199.19亿元,同比下降21.65%;实现每股收益0.165元;其中二季度业绩0.11元。基本符合我们预期。

    简评

    炼油成盈利主力,上游亏损环比收窄,营销和化工环比稳中有升

    国际油价低位震荡,上游板块EBIT亏损219亿元,二季度受益油价反弹,环比亏损有所收窄;炼油板块业绩创2009年以来的新高,EBIT达326亿元,成为盈利的绝对主力。化工板块受益烯烃景气而环比略有上升,营销板块也受益库存收益而环比稳中有升。

    受益原油库存收益,炼油环比进一步好转,创2009年来新高

    自2013年成品油定价新机制实行后,刨去受库存损益的影响,炼油经营状况已得到系统性改善。

    今年1月中旬,国家对成品油实行原油低于40美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”,公司一季度一定程度上享受了成品油风险准备金的收益,因此单桶炼油EBIT达到4.9美元/桶;二季度受益油价反弹带来的原油库存收益,单桶炼油EBIT接近6.8美元/桶、与同样受益原油库存收益的去年二季度基本持平。值得一提的是,炼油板块今年上半年业绩超过了上一波低油价的2009年上半年,单桶炼油EBIT达5.8美元/桶、大大超过2009年上半年的4.6美元/桶,创了2009年来的新高,成为中石化盈利的绝对主力。

    油价持续低位,上游最煎熬,二季度环比有所减亏。

    OPEC产量连续保持高位,美国原油产量下降趋缓、库存仍在历史高位、而钻机数止跌回升。原油供过于求的基本面改善仍旧较为脆弱,原油重回供需平衡预计要延后至2017年下半年。目前油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上,开始进入50美元上下的平衡价格区间,预计未来2-3年油价有望回到60-70美元/桶。

    今年上半年Brent油价均价只有40美元/桶,中石化实现油价不到32美元/桶,上半年油气当量产量减产近6%,上游勘探板块EBIT亏损约219亿元;二季度受益油价反弹,相比一季度的环比亏损有所收窄,但上游板块未来1年经营仍不乐观,预计还将持续亏损。

    油价低位而石脑油路线化工竞争力提高。

    受益于结构调整和原料成本下降,石脑油化工产品竞争力提高,公司化工业务2015年以来的盈利情况为4年来最佳;从去年二季度以来,吨乙烯EBIT达到持续在1500元/吨以上;特别是2015年二季度吨乙烯EBIT达到2600元/吨,化工单季度EBIT超过70亿,接近2009-2011年上半年景气时的水平,盈利大幅好转;今年以来,烯烃持续景气,特别是今年二季度的吨乙烯EBIT超过1900元/吨,环比明显提升,化工业务盈利仍将持续受益相对低油价。

    投资建议。

    公司目前PB只有0.88倍,距离历史最低估值不远,安全边际较高;我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.31元、0.35元和0.39元;给予“增持”评级。