秦岭水泥:行业利空尽出,下半年急盼补贴

16年上半年营收下滑26.88%,归母净利润下滑67.88%

    公司发布16年半年报,报告期内营业收入5.68亿元,同比下滑26.88%;归母净利润2558.13万元,同比下滑67.88%;业绩低于市场预期。 外部利空尽出量价齐跌,业绩难言触底 公司业绩大幅下滑,主要原因是废弃电器电子产品回收业务量价齐跌。一方面,占比较大的电视机和计算机主要品类基金补贴额分别由85元下调至15元,导致公司毛利率减少12.40%至41.19%。另一方面,国内主要品种再生资源价格持续下跌,导致回收量大幅下降,并造成公司存货跌价损失1.41亿元。考虑到大宗商品走势不确定性较高,公司业绩难言触底。

    上半年补贴未落地,全年业绩反转急盼补贴

    报告期内公司应收账款15.48亿元,其中超过95%为政府补贴及集团内部账款;需计提坏账准备的应收账款仅739.42万元,较去年同期末的1,010.16万元下降26.80%。经营活动净现金流-3.07亿元,较去年同期的-678.33万元大幅恶化,原因是报告期未收到基金补贴,上年同期收到往期基金补贴。此外,新增9种家电补贴标准至今难产,也使公司业务扩张的预期落空。我们认为,公司全年业绩反转的唯一可靠动力唯有政府补贴的实质性落地。

    行业联合下调收购价,毛利率有望回升

    公司与桑德再生、格林美、格力电器等集团公司旗下电废企业将在全国范围内统一下调废电视机和废电脑等主要品种的废家电采购价格,降价幅度在5元左右,此次统一行动将于9月1日8点正式执行。我们认为这将对冲电视机和电脑补贴下调15元的影响,提升公司全年毛利率水平。

    定增补充流动资金,收购少数股权,维护行业龙头核心竞争力

    公司正推进以1,200万元收购控股56%子公司山东中绿44%少数股权,按15年业绩,备考净利润增厚6.61%。此外,公司正推进定增募集流动资金,前次方案拟募集13亿元,新方案调整为4.62亿元,发行价格6.63元,且发行期首日前20个交易日均价需不高于9.48元。我们认为,公司核心竞争力是大股东丰富资源支持下高质量、高密度的回收渠道。通过补充流动资金,公司有望在各渠道间维持大体量、高效率的业务运转,静待大环境好转。

    下调盈利预测,维持“增持”评级

    考虑到公司业务现状,我们下调公司16-18年EPS预测至0.15,0.20,0.25元(前次为0.22,0.27,0.31元),对应动态PE54,41,33倍,维持“增持”评级。

    风险提示:回收量持续下降,政府补贴不到位,定增进度不顺。