王府井:定增推动国改,加速全渠道转型

报告摘要:

    毛利率稳步增长,但费用上升与利息收入减少拖累净利润。2016H1实现营收86.88亿元,同比降4.07%,净利润3.40亿元,同比降26.74%,扣非净利润2.67亿元,同比降31.86%。综合毛利率为21.82%,同比增长0.53个百分点,但费用增加较多,报告期内公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.66%/3.96%/0.23%,同比增长0.15/0.34/1.16个百分点,主要系新开门店的影响及利息收入的减少所致。截止上半年公司在全国运营34家门店,经营面积168.2万平米。

    依靠定增引入战略投资者,推动国企改革。公司2016年8月收到证监会定增核准批文,此次定增募资总额29.74亿元,认购价格17.03元/股,其中京国瑞基金、三胞集团、上海懿兆实业分别认购9.91亿元、14.87亿元、4.96亿元;公司通过定增引入资本市场有经验的战略投资者,将加速国企改革;公司拟通过此次定增在郑州、佛山、南昌等6个城市新建6处购物中心和1处O2O渠道,加速全国战略布局。

    依靠收并购加速推进公司转型。公司2016年1月完成收购哈尔滨玺鼎泰商业投资有限公司51%的股权,3月拟收购西安西恩奥特莱斯项目,7月完成对银川、陕西王府井奥特莱斯商业有限公司注资。公司通过收并购策略完善营销网络,预计在3-5年内将转变为一个包含百货、购物中心、奥特莱斯的全国性商业综合体。加快推动全渠道项目建设。目前公司拥有“王府UKA”线上平台,同时入驻天猫旗舰店、移动商城、微信、京东等多家电商平台。目前公司线上主营化妆品业务,已开通法国、澳洲、日韩直邮服务。公司线上销售明确轻奢定位,通过线上引流,线下消费的方式,推动全渠道项目的建设。

    盈利预测与估值:公司2016-2018年EPS分别为1.12元、1.18元、1.37元,对应PE分别为15.34x、14.61x、12.59x,公司多业态战略布局稳步推行,给予增持评级。

    风险提示:转型进展低于预期;消费低迷,新开门店业绩不达预期。