云铝股份:铝价将支撑公司业绩继续改善

报告要点

    事件描述

    上半年公司实现营业收71.02亿元,同比减少5.19%;实现归属上市公司股东净利润5099.3万元,同比上升167.77%;每股收益0.0270元(其中一单季-0.02,二单季0.027)。上半年公司毛利率12.33%,同比上升2.35个百分点,其中单二季度毛利率13.75%,环比上升3.37个百分点。

    事件评论

    铝价上涨,降本增效,毛利率逐季回升。去年四季度以来,电解铝价格显著回升,半年度末,SHFE铝价较年初上涨15.8%,但半年度均价较去年同期仍下跌11%,公司上半年毛利率同比仍然提升0.2个百分点,至12.3%,显示公司降本增效成效,而受益于价格上涨,公司单季度毛利率逐步回升,二单季毛利率较去年四季度低点回升14个百分点,至13.8%。报告期,公司销售铝商品60.87万吨,同比增长17.2%。

    氧化铝产能继续增长,资源自给率将进一步提升。公司在行业低迷期逆势扩张,不断加大铝土矿资源开发力度,目前公司在省内探获铝土矿资源量达1.5亿吨,预计“十三五”期间省内还将实现资源增储3亿吨以上;随着文山二期年产60万吨氧化铝和老挝年产100万吨氧化铝项目的推进,未来3-5年内公司将形成260万吨氧化铝产能,届时公司铝土矿-氧化铝自有资源保障能力将在目前基础上得到明显提高。

    用电成本继续下行。上半年,公司及公司控股子公司分别与云南慧能售电股份有限公司签订了《购售电合同》,约定自2016年5月起至2016年12月止公司及公司控股的子公司生产用电全部向售电公司购买,预计购电成本0.31元/度,较2015年继续下降0.045元/度,降幅达12.7%。

    我们预计,公司依靠云南省内丰富的水电资源,加快实施市场化用电机制,未来用电成本仍有下行空间。

    预计铝价震荡运行,下半年盈利仍有保障。随着上半年铝价的回升,已有部分产能启动复产,加上新投产能的释放,预计下半年环比新增产能在250万吨以上,铝价继续上行存在一定压力,但经历了去年的供给过剩、价格暴跌后,行业自律性有所提升,加之国内六大集团承诺价格跌至11500元/吨水平将率先减产,预计铝价下方亦有支撑。

    维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps为0.2、0.29和0.31元,维持“增持”评级。

    风险提示:中国需求下滑、国内复产提速导致金属价格大幅下滑,扩产项目不能顺利达产。