银座股份:行业疲软导致收入下滑,新开物业亏损致利润下滑

公司2016H1收入、利润增速有所下滑,展店保持平稳。

    公司2016H1实现营业收入67.17亿,同比下降15.69%;归属上市公司股东净利润0.55亿,同比下降42.72%,利润大幅下滑主要因新开店处在培育期尚未实现盈利等所致。公司上半年新开门店6家,展店速度保持平稳,目前拥有门店总数117家。

    费用率和毛利率同比均有所上升。

    公司2016H1销售管理费用率为14.45%(+2.09pp),进一步通过减员增效、节能降耗等措施强化费用管控效果;财务费用率为2.02%(+0.60pp),主要因公司借款增加,且部分在建项目投入使用导致借款费用停止资本化;毛利率同比上升0.81pp至18.71%,呈现出一定的回转趋势。

    行业形势严峻,各地区收入增长压力凸显。

    分业态观察:公司2016H1实现商业收入62.9亿(-7.08%),毛利率为13.82%(-0.26pp);实现房地产收入0.4亿(-94.84%),主要原因为部分投资建设的房地产项目中附带的商品房已于上年实现大部分交房所致,毛利率为17.14%(+9.62pp)。分地区观察:2016H1各地区收入全面呈现负增长,其中,新进地区青岛、威海下滑最明显,山东地区实现收入60.53亿(占比95.66%),同比下降16.17%;河北地区实现收入2.74亿(占比4.34%),同比下降17.19%,行业压力仍在。

    盈利预测及投资建议。

    当前利润下滑主要因为新开项目亏损所致,预计新项目逐步进入成熟期后会带动公司盈利能力回升。预计16-18年EPS分别为0.22元、0.35元、0.49元,考虑到公司自有物业面积220万平方米,市值相对NAV折价明显,从物业价值角度公司依旧被低估。维持买入评级。

    风险提示:行业持续疲软,国企改革推进受阻;