闰土股份:环保趋严下染料价格上涨,Q2归母净利环比大涨

事件

    公司于8月28日晚发布2016年半年度报告,上半年营业收入为20.95亿元,较去年同期下降14.00%;归母净利润为2.64亿元,较去年同期下降55.99%;上半年基本每股收益为0.34元,较去年同期下跌56.41%;Q2归母净利润为2.06亿元,同比下降22.31%,环比增长254.79%。

    简评

    染料行业龙头企业之一,二季度单季归母净利环比大涨

    公司染料年总产能在16万吨以上,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能4万吨,其他染料1万吨,产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额第二位。公司染料产品营收占公司总营收的79.5%,上半年毛利率为27.91%,较去年同期下降14.85%,公司上半年归母净利润为2.64亿元,较去年同期下降55.99%,预计2016年1-9月,公司归母净利将在4.0至5.0亿元,变动幅度为-41.15%至-26.44%。公司上半年营业收入和净利润下滑的主要原因是公司染料产品价格在一季度处于底部,仅有1.6-1.7万/吨,而2015年上半年染料均价在4-5万/吨,虽然自三月份开始染料价格触底反弹,但与去年同期相比,价格同比下滑仍较多。但是Q2随着染料价格的上涨(目前分散染料价格在3.5-3.8万/吨左右,较年初低点上涨120%以上),公司归母净利相对于Q1大幅改善,环比增长254.79%。

    环保趋严叠加旺季来临,染料价格大概率继续上涨

    染料行业上一轮价格暴跌后行业大洗牌,带来染料行业小产能出清,同时,自2015年最严环保法出台以来,环保再次趋严,落后产能遭到淘汰(楚源事件反映出行业内环保惩处之严厉,同时九江常宇、九江之江等先后停产),染料中间体及染料供给进一步收缩,随着传统印染行业旺季(一般是9、10月份)的到来,间接导致染料需求的增加,染料行业目前集中度高(前三家企业-浙江龙盛、闰土股份、浙江吉化,占据近75%的市场份额),龙头企业议价能力强,染料价格自三月份以来开启上涨趋势,下半年大概率继续上涨,新一轮染料景气周期开启(一般持续两年左右的时间)。染料相关上市企业中,闰土股份价格弹性最大,分散染料价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.10元,活性染料价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.04元。

    设立产业并购基金,未来投资收益值得期待(见下页)

    搭建染料电子商务平台,成立“染化供应链公司”(见下页)

    设立产业并购基金,未来投资收益值得期待

    公司持续推进设立产业并购母基金工作,搭建产业并购平台,优化产业布局,加快公司外延式发展步伐,利用资本市场,继续做大做强企业。公司以自有资金10亿元设立产业并购母基金,根据产业方向,拟与不同机构合作,成立并购子基金。投资方向主要是化工新材料、医药医疗健康和环保产业及其他新型行业。目的是在更大的范围内寻求对公司有战略意义的投资和并购标的,充分利用合作方的专业投资团队,抓住传统产业为转型升级加快整合的市场机遇,通过向具有良好成长性和发展前景的项目进行投资,推动公司积极稳健地并购整合,培育公司第二主业,并分享投资市场收益。

    搭建染料电子商务平台,成立“染化供应链公司”

    公司持续推进搭建染料行业及化工产品细分化B2B电子商务平台工作,公司于2016年4月8日与浙江网盛生意宝股份有限公司、浙江吉华集团股份有限公司签署了《中国染化交易市场建设和营运之战略合作协议》,三方共同出资成立“染化供应链公司”,2016年7月26日,浙江染化通供应链管理有限公司正式注册成立。“染化供应链公司”注册资金总额为1000万元,公司出资350万元,占股35%,网盛生意宝出资350万元,占股35%,吉华集团出资300万元,占股30%。三方将基于各自优势资源,打造更加透明、高效的“中国染化在线交易市场”。公司通过积极拥抱“互联网+”传统销售业务的在线化,全面升级各项业务,并提升其在产业影响与行业话语权和定价能力。

    预计公司2016-2018年EPS分别为1.01、1.73、1.95元,维持增持