国泰君安:综合券商稳中求进,业绩好于行业平均水平

稳中求进,业绩好于行业平均水平。上半年证券行业实现营业收入1,570.79亿元、净利润624.72亿元,同比分别下降52.47%和59.22%。国泰君安营收及规模净利润增速均小于行业整体水平,在已公布半年的上市券商中,这个业绩增速也在同行中位于第一阵营。集团秉承稳健的经营风格,综合服务能力强。自2008年证券公司分类评价以来,公司连续9年获评A类AA级。报告期内,代理买卖业务净收入排名行业第一位,投资银行业务净收入排名行业第三位,利息净收入排名行业第一位。融资融券余额排名行业第二位,股票质押待购回余额排名行业第三位,主动资产管理规模排名行业第三位,期货客户权益规模排名行业第三位。“国泰君安FICC业务链金融创新”荣获上海市金融创新成果一等奖,资产托管业务于内地首家通过2015年度ISAE3402国际鉴证。

    股票交易市场份额略有下降,但零售业务盈利能力依然是行业翘楚。面对市场交易量萎缩和行业佣金率继续下滑的双重挑战,国泰君安采取提升综合金融服务能力、实施分类佣金策略、搭建矩阵式管理架构、推进实施互联网金融O2O业务模式、加快新设轻型网点布局、拟定客户服务体系方案、加强专业队伍建设等措施巩固市场地位。上半年股票交易额约6万亿,市场份额为4.69%,行业第四,较去年底5.02%的市场份额略有下滑。实现代理买卖证券业务净收入(含交易席位租赁)30.58亿元,行业排名第一。一方面来自于定价优势,另一方面,来自于债券交易市场份额大幅提升(从8.96%到11.09%)。

    投行业务营业收入同比增45%,主要原因在公司债承销量剧增。国泰君安上半年投行业务营业收入17.66亿,同比增45%,对应的营业成本4.57亿,同比降5.37%。公司投资银行业务累计完成证券承销总金额2,242.05亿元,较去年同期增长134.25%,市场占有率7.95%,排名第三。权益类承销、企业债承销金额同比均有回落,但公司债承销高达909亿,是去年同期的近30倍。资管业务收入大增36%,毛利率提升了31个百分点。上半年资管业务收入14.60亿元,增长率为36.40%;对应营业成本为4.28亿元,同比下降34%,毛利率从39.34%提升至70.65%。资管继续向主动管理转型,进一步提升产品设计能力、投资组合管理能力、投资工具整合能力,形成固定收益、权益投资和量化投资齐头并进的发展态势,积极布局专项计划、跨境业务等创新业务,资产证券化产品发行数量及规模居行业前列。截至报告期末,国泰君安资管客户资产管理规模6,492.95亿元,较2015年末增长7%。其中,主动管理资产规模2,286.62亿元,较2015年末增长120,规模占比35.22%,行业排名第三位。

    证券交易投资业务营业收入11.81亿元,同比减少72.57%。上半年,投资业务秉持稳健审慎的投资思路,坚定不移向非方向性投资转型。投资净收益达52亿,与去年同期持平;公允价值变动净收益-5亿元,远低于去年同期的15亿。自营权益类证券及证券衍生品/净资本为60.61%,比例较去年底增加了近6个百分点;营固定收益类证券/净资本为83.45%,比例较去年底微降2.5个百分点。直投业务方面,2016年上半年,公司直接投资业务主动契合“一带一路”等国家战略设立地方产业引导基金,截至6月底,公司直接投资业务共投资项目19个、管理资产规模161亿元。

    投资建议:预计2016-2018年EPS分别为1.32、1.62、1.52元/股。基于公司的综合金融服务能力以及稳健的经营,看好公司未来发展,给予“增持”评级,六个月目标价:22.36元/股。

    风险提示:股市异常波动风险,业绩不确定性风险,政策性风险。