富春环保:业绩同比增长24%,“固废+热电”有望加速复制

核心观点:

    公司上半年营收下降17.3%,归母净利润增长24%

    公司16年上半年实现营业收入13.07亿元,同比下降17.3%,归属上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长24%,折合每股收益0.15元。主要系报告期内公司缩减毛利率偏低的煤炭贸易业务,同时积极推进环保产业扩张所致。清园生态于2015年10月起纳入合并报表,今年上半年实现净利润1117万元,带来较大业绩贡献。

    公司产业结构优化调整,整体毛利率同比提升8.4%

    分业务来看,清洁电能和清洁热能稳定增长,分别实现销售收入3.21亿元和4.67亿元,同比分别增长39.76%和33.96%,毛利率分别提升7.4和12.3个百分点,清园生态并表和江苏热电项目投产带来贡献。公司于报告期内缩减毛利率较低的煤炭销售业务,实现营业收入2.41亿元,同比下降66.35%。受益于产品结构优化,报告期内公司整体毛利率从去年同期的12.9%提升至21.3%,实现大幅增长。

    本部业绩弹性大,“固废+热电”模式复制可期

    公司目前拥有富阳、衢州、常州、溧阳(筹建中)四大产业基地,收购清园生态后,日处理垃圾能力1000吨,污泥处置能力达6000吨。公司本部热价热电联产业务景气最低点,且供热价格远低于其他地区,若气量、热价上调则业绩向上弹性显著。公司减少非环保业务(如煤炭贸易等)比重, 集中精力发展环保产业,收购热电项目,通过技术改造成固废处理+热电联产机组,享受补贴电价,提升项目盈利能力,该模式有望加快复制。

    激励到位+董事长换帅,扩张步伐有望提速,维持“买入”评级

    预计公司16-18年EPS 分别为0.39、0.47、0.59元,对应PE 分别为29、24和19倍。2015年12月公司员工持股计划完成,持仓均价11.78元。高管增持226万股,持股成本13.32元。公司董事长换帅,由原副总张杰担任, 资本运作有望提速,维持“买入”评级。

    风险提示

    蒸汽价格下降,异地扩张步伐低于预期。