招商证券2016年中报点评:债承和资管业务发力,PB业务优势明显

报告要点

    事件描述

    招商证券发布2016年中报,报告期内实现营业收入51.98亿元,同比减少67.23%;实现归母净利润22.42亿元,同比减少69.35%;实现基本每股收益0.386元,同比减少69.35%;实现归母净资产478.13亿元,较2015年底减少1.11%。

    事件评论

    业绩大幅下滑,投行资管收入贡献加大。公司归母净利润大幅下滑,降幅达69.35%, 在于经纪业务手续费净收入、利息净收入和公允价值变动净损益的减少,报告期内三者分别同比下降66.78%、85.62%和154.33%;经纪、投行和资管的收入贡献分别为66.68%、18.89%和6.68%,较2015年上升3.28、8.75和2.03个百分点。

    财富管理转型见成效,竞争优势加大。差异化服务促使公司佣金率相较于行业佣金率存在一定领先优势,公司佣金率和行业佣金率分别为为万分之5.26和4.27;客户资源在财富管理转型中得到进一步提升,截至2016年6月30日,公司财富管理累计客户数209.76万户,较2015年底增长10.98%。

    主券商业务持续位列行业第一。中期公司托管和金融服务外包业务规模接近8500亿元,较2015年底增长35%,随着私募基金市场规范运作,公司凭借招证金证、招证迅投及招证恒生可满足私募客户策略交易等需求,未来PB 业务优势明显。

    债券承销发展迅速。2016年上半年公司债券主承销规模1578.62亿元,同比增长320.30%,债券承销规模排名第四,其中资产证券化承销规模266.85亿元,行业排名第二。

    专项资管规模大幅提升。截至2016年6月30日,集合、定向和专项资管规模分别为491.76、4557.77、133.45亿元,较2015年底分别下降9.51%,增长29.97%和36.27%;报告期内专项资管实现净收入0.32亿元,是2015年全年的13倍,专项资管发展得益于35亿元的高速公路资产证券化产品的成功发行。

    公司分客户转型战略,即私人客户业务向财富管理服务转型,机构客户业务向主券商服务转型,企业客户业务向全产业链与全产品服务转型,预期将为公司提供差异化竞争优势,并提供多元化收入来源。预计16、17年EPS 分别为1.18和1.33元,对应PE 分别为15.08和13.31倍,维持增持评级。