神州长城2016年中报点评:医院PPP加速落地,海外布局坚实推进

投资要点:

    维持增持。公司2016H1净利2亿元(+22%),符合预期,预计1-9月净利2.9~3.4亿元(+20%~+40%),我们维持预测公司2016/17年EPS为0.32/0.43元。海外业务布局/医疗转型提速,实际控制人/医疗产业合作方参与定增显转型医疗决心,维持目标价14.93元,2016年47倍PE,增持。

    经营现金流承压,毛/净利率均提升。1)经营净现金流约-12.6亿元(+415%),主要因海外业务增长较快、项目保证金及预付款支出大幅增加;2)毛利率25.2%(+6.4pct),各项业务毛利率均有提升;2)期间费用率9.8%(+5.51pct),其中管理费用率5.8%(+2.7pct),因成立海外集团及海外各区域公司、海外管理人员增加,财务费用率3.6%(+2.7pct),因财务金融机构借款增加;4)应收账款占营收比1.62%(+0.5pct);5)资产减值损失占比4%(+2.6pct),因坏账损失计提增加,所得税率1.94%(-1pct),净利率10.36%(+2.4pct)。

    医疗/海外双升,定增彰显发展信心。1)采用PPP等模式以“建筑+医疗”相关性的切入方式,收购或合作运营现有医院+投资建设新院,引进医疗技术权威+组建医疗团队,加速医疗健康产业布局;2)2016H1海外营收14.6亿元(+104%),占比74.6%,新签和中标项目工程76亿元,随“一带一路”纵深推进,海外业务高增长可期;3)拟10.41元/股定增2.4亿股募资25亿(补流21.9亿)/锁3年,尚需证监会核准,实际控制人拟认购12.5亿(完成后实际控制人及一致行动人持股从37.65%升至39.18%),北京安本医疗投资拟认购10亿(完成后将持股4.96%),实现双方利益绑定。

    风险提示:业绩增长低于预期,医疗/海外布局低于预期,海外风险等