光大银行:规模扩张难持续,资产质量仍承压

投资要点:

    投资建议:目标价4.07元,维持谨慎增持评级维持公司16/17年净利润增速预测1.9%/3.4%,对应EPS 0.64/0.67元,BVPS 4.80/5.27元,现价6.14/5.94倍PE,0.82/0.75倍PB。目标价4.07元,维持谨慎增持评级。

    业绩概览: 略低于我们的预期。

    光大银行2016年上半年归母净利润增长1.2%,增速略低于我们的预期。

    新的认识:规模扩张难持续,资产质量仍承压。

    1.依靠资产规模扩张来抵补息差缩窄的负面影响或难以为继。公司上半年净息差同比缩窄39bp 至1.88%,因总资产同比大幅增长25%而勉力维持净利息收入正增长。上半年新增资产中31%是信贷,59%是证券及其他金融资产投资。考虑到未来息差水平稳中有降,且资产进一步扩张受资本充足率约束,规模驱动或难以为继。

    2.资产质量仍承压。公司不良率较年初下降11bp,原因是加大核销力度和做大贷款分母。2015H1、2015H2、2016H1公司不良真实生成额分别为89亿、91亿和102亿,不良生成规模还在上升,再考虑到上半年新增信贷中仍有63%是对公贷款,我们预计公司未来的资产质量仍承压,同时面临拨备计提压力(拨备覆盖率降至150.25%)。

    风险提示:经济持续下行,不良未到拐点。