新疆天业:天伟化工完全并表,特种树脂盈利持续超预期

业绩简评

    新疆天业发布中期业绩预告修正公告。天伟化工完全并表,并对上年同期数据进行了追溯调整:2016年1-6月,预计公司归母净利润为2.5-2.7亿元/+850%-950%(调整前为:2-2.5亿元/+650%-850%)。业绩上调得益于天伟化工“自备电力→电石→特种PVC”的一体化低成本优势,以及天伟化工主要产品价格较之前预测有所上涨。

    经营分析

    天伟化工完全并表特种树脂盈利持续超预期:天伟化工完全并表后,公司二季度单季度录得净利润区间为2.22-2.42亿元,主要来自于特种树脂盈利持续大超预期。考虑到目前国内特种树脂专用化程度较低,截止2015年仅占国内PVC树脂总产能的5%。作为十二五规划鼓励的PVC特种化趋势,国内特种树脂仍具有极大的市场空间,未来有望继续为公司该业务提供向上的业绩弹性。

    天伟化工糊树脂极具成本优势盈利能力强:特种糊树脂具备极大的市场空间的同时,公司自身具备较强的成本优势:新疆丰富的煤炭+石灰石+自备电厂等条件使公司较之东部地区生产成本要低400-900元/吨;同时特种PVC周期性较之传统PVC不显著,下游需求稳定。较强的盈利能力叠加今年1-6月公司特种糊树脂价格有所上涨等因素带来公司业绩大幅超预期。

    大平台、小公司,集团资产证券化预期强:公司背靠大平台,集团旗下优质资产丰富:目前集团有25万吨煤制乙二醇、20万吨1,4-丁二醇等优质项目,其中煤制乙二醇为国内首套,技术先进;乙二醇对外依存度高达65%,需求稳定增长,盈利能力较强。集团管理层多次提出不断提高全集团下资产证券化率的发展目标,新疆天业是天业集团旗下唯一A 股上市平台,未来具备较强的资产证券化预期。

    投资建议

    我们认为糊树脂充分受益于新疆地区成本优势,在国家政策推动下节水业务也有望超预期,同时公司是集团下唯一的A 股上市平台,资产注入预期较强,2016年将迎来业绩拐点。考虑到公司增发摊薄及天伟化工将在今年并表,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.64元、0.78元以及0.89元,对应当前股价为19倍、15倍、13倍,给予增持评级。

    风险提示

    宏观经济持续下行新业务推广缓慢