光大银行:营收增长乏力,不良生成反弹

平安观点:

    营收增长乏力,净息差收窄拖累净利息收入增速。光大银行上半年净利润同比增1.2%,营收同比增3.1%,较1季度5.7%的增速有所下滑,主要受息差收窄和手续费收入增速放缓拖累。1)上半年净息差同比收窄39bps,收窄幅度高于股份制银行(平均收窄20bps),其中存贷利差较年初收窄60bps(贷款端下行107bps,存款端下行47bps),是影响息差的最主要因素,而2季度营改增导致账面利息收入减少也对息差产生负面影响,受息差收窄拖累上半净利息收入同比增速仅1.6%(VS1季度5.5%)。2)公司上半年手续费及佣金收入同比增2.5%,较1季度3.7%的增速有所放缓。公司手续费收入主要来自银行卡业务和理财服务,两者对手续费收入的贡献分别达44%和25%。上半年增长最快的是代理业务和银行卡业务,其中代理业务手续费收入同比增56.62%,银行卡服务手续费同比增4.72%。

    规模扩张稳健,积极调整资产结构。光大银行2季度总资产同比增8%(VS1季度10%),增长稳定。资产配置方面,2季度公司放缓贷款投放力度,加大证券投资类资产配置。2季度末贷款环比增长4.4%(vs1季度7.8%),其中企业贷款和个人贷款较年初分别增长12.8%和12.4%,个人贷款增长主要来自按揭贷款,按揭贷款环比年初增28.7%。证券投资类资产2季度环比增22%(VS1季度14%),其中债券投资环比年初增长37%,非标投资环比年初增40%。

    2季度公司不良生成反弹,拨备计提压力大:2季度公司不良率环比下降3bps至1.50%,加回核销及处置后的第二季度年化不良生成率环比1季度提高68bps至1.68%,同比下降18bps,公司不良生成反弹。公司关注类贷款率较年初下降14bps至4.25%,仍处于较高水平,逾期90天以上贷款与不良的比率较年初上升6pct至147.7%,未来资产质量仍具有较大压力。拨备方面,公司拨备计提力度不减,单季信贷成本为1.24%(-2bps,YoY/+2bps,QoQ)。受不良加速暴露的影响,公司拨备覆盖率环比下降8pct至150%,拨贷比环比下降18BP至2.25%,拨贷比已经低于监管红线,拨备覆盖率也已在监管红线边沿,未来公司拨备计提压力依然较大。

    投资建议:公司营收增长乏力,不良生成加速反弹,拨备覆盖率已在监管红线边沿,未来经营具有较大压力。公司6月公告拟发行不超过300亿元可转债,未来转股后光大银行资本金进一步夯实,有效支撑业务发展。我们维持公司16/17年净利润增速为1.3%/3.2%,公司目前股价对应16年PE6.18x/PB0.82x,当前估值处于股份制银行最低水平,安全边际高,维持“推荐”评级。

    风险提示:资产质量恶化超预期。