阳光城:多元并举,去化加速

阳光城2016年上半年实现营收40.9亿,同比下降8.8%,归属母公司净利1.7亿,同比下降46.4%,EPS0.04元。

    少数股东权益提升致业绩下降,销售彰显久违弹性:上半年净利下滑主要是由于结算项目权益偏低导致少数股东损益大幅提升,不过16年已开始积极调整,上半年拿地权益比例高达91%。毛利率方面,结算毛利率同比微降0.65个百分点,全年预计毛利率企稳。销售方面,上半年实现销售金额约175亿,同比大增67%,基本完成年度目标的50%。

    多元化方式拓展资源助力拿地成本下移:上半年拿地力度同比有所加强,拿地金额达109亿元,占销售额比重同比扩大45个百分点至62%,仍集中于一二线主流城市。虽然投资力度加强,但拿地成本同比下降49%,主要得益于加大了并购拿地力度,16年至今股权收购楼面价仅1616元/平,我们认为在以非市场化途径获取高性价比土地的能力是未来房企的重要竞争力。

    充分利用融资窗口,助力财务改善:上半年公司杠杆水平有所回升,报告期末净负债率较15年底提升31个百分点,但短期资金压力有所改善。同时公司充分利用当前仍较友善的融资环境,在股权和债权融资方面再做突破。定增适时启动将有助于改善较高的杠杆率,优化财务结构,为公司可持续发展增添动力。

    加码教育产业并购,员工持股护航未来发展:6月公司公告拟与阳光城控股等合作设立教育产业并购基金(规模不超30亿),阳光城控股教育产业资源丰富,本次合作将有利于公司借助其平台资源,加大对幼教行业的整合和并购,实现地产与幼教协同发展。此外,3月发起的员工持股计划目前已累计增持1.04亿公司股份,持股3.19%(成本6元/股),本次员工持股计划有利公司激发全体员工积极性,持续为企业的成长注入动力,也为后续的转型打下新的基础。

    盈利预测与投资评级:预计16-17年EPS分别为0.37、0.45元,维持“买入”评级。