东莞控股:股市低迷拖累业绩,看点在融资租赁业务

事件:公司公告了2016年中报。上半年,公司实现营业收入5.81亿元(+16.45%),归母净利润4.04亿元(-2.42%),扣非后归母净利润3.70亿元(-4.58%),基本EPS0.3888元(-2.41%),加权ROE8.45%(-1.35pct)。

    评论:

    1、东莞证券利润下滑拖累业绩,主业表现超预期.

    2016年上半年,公司高速主业稳步增长,实现通行费收入4.78亿元(+8.48%),净利润2.31亿元(+45.63%),净利润占比57.17%(+18.86pct)。

    融资租赁业务维持高速增长,上半年实现营业收入0.91亿元(+101.34%),净利润0.43亿元(+73.50%),净利润占比10.64%(+4.66pct)。

    上半年实现投资收益1.41亿元(-43.09%),贡献净利润1.30亿元(-43.62%),净利润占比为32.19%(-23.52%)。

    报告期受整个证券行业各项业务大幅下滑的影响,导致联营公司贡献的投资收益大幅下降,但主营业务(高速公路运营与融资租赁)的稳健发展,较好地弥补了投资收益下降带来的影响,上半年公司实现净利润4.04亿元,降幅仅为2.42%。

    2、路产质量较高,增速快于行业均值.

    公司路产包括莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速,并受托管理莞深高速三期石碣段,总里程约61.26公里。莞深高速位于珠江三角洲腹地,是广东省珠三角环线高速的重要组成部分,已成为连接广州、东莞与深圳之间重要的快速通道。

    公司还参股虎门大桥11.11%股权(计入投资收益)。

    2016年上半年,高速公路收费业务维持稳健增长,受汽车保有量以及经济发展的带动,上半年公司运营的高速路段通行车流量3,632.65万辆(+17.55%);实现通行费收入4.78亿元(+8.48%)。

    公司积极关注收费政策的变化、调整,严格控制各项成本支出,高速公路收费业务上半年实现毛利3.34亿元(+29.70%),毛利率69.84%(+11.43pct).

    3、融资租赁业务表现强劲,营收占比提升.

    公司全资子公司——融通租赁,为公司转型大金融奠定了良好基础。目前,公司主要以直租、售后回租等形式,围绕交通、基础设施、公交车辆、港口码头及制造企业等领域开展融资租赁业务。报告期内,融资租赁业务实现营业收入0.91亿元(+101.34%),毛利6494万元(+85.01%),毛利率71.35%(+15.81%)。

    随着“产融双驱”的有限多元化发展战略的不断落实,融资租赁业务正逐步发展成为公司的第二主业。上半年,融资租赁业务营收占比达16.01%(+6.70pct),毛利占比16.29%(+4.29pct)。

    4、证券市场表现疲软,投资收益大幅下滑.

    2016年上半年,公司实现投资收益1.41亿元(-43.10%)。公司投资收益主要包含对联营企业和合营企业的投资收益以及其他投资收益。公司主要参股公司为虎门大桥(占比11.11%)和东莞证券(占比20%)。其中,虎门大桥上半年实现营业收入7.26亿元(+8.99%),净利润4.73亿元(11.37%),贡献投资收益5250万元(占比37%)。参股公司东莞证券实现营业收入4.28亿元(-79.70%),净利润3.45亿元(-60.81%),贡献投资收益6907万元(占比49%)。东莞证券利润下滑是公司投资收益和净利润下滑的主要原因。

    5、盈利预测与估值.

    我们预测公司16-18年EPS分别为0.65、0.74和0.81元,对应当前PE15.8X、13.9X和12.7X。公司主业反转+金融控股平台+国企改革三重催化,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    6、风险提示:宏观经济超预期下滑