麦趣尔:烘焙业务表现抢眼,成为公司收入增长主要来源

报告摘要:

    收购浙江新美心并表致公司上半年收入大幅增长:1H2016公司实现营业收入2.39亿元,同比增长34.67%,归母利润2151.79万元,同比下降7.97%,其中二季度实现营业收入1.24亿元,同比增长29.78%,收入快速增长主要原因系2015年收购浙江新美心并表,净利润1559.35万元,同比增长6.16%。销售费用率28.45%,同比增长6.35%,销售费用大幅提升主因系烘焙连锁店的租赁费用和销售人员工资的快速增长,其中职工薪酬增加2050万元,租赁费用增加1000万元。

    烘焙业务表现抢眼,成为公司收入增长主要来源:分产品看,1H2016乳制品、烘焙食品、节日食品分别实现收入8599、12994、1792万元,分别增长-23.49%、173.85%、13.11%。烘焙食品收入占比提升27.67%达到54.45%,而乳制品因销售渠道调整影响导致收入下滑,烘焙食品取代乳制品成为主要收入来源。乳制品、烘焙食品、节日食品毛利率分别为40.95%、47.74%、59.29%,同比增长0.01%、2.59%、12.63%,拥有较高毛利率的烘焙食品收入占比的提高推动公司毛利率同增2.97%。分区域看,1H2016疆内、疆外收入占比分别为48.07%、51.93%,其中疆外收入的95.59%来自于浙江新美心的烘焙产品销售。

    加速整合乳制品全产业链,受益原奶价格新周期:公司获批对新疆呼图壁种牛场通过增资扩股方式进行改制,呼图壁种牛场饲养优质高产奶牛25000头,每年可扩繁4000多头。西域春是其全资子公司,乳制品销售收入占全疆市场份额50%,是新疆乳业的龙头企业。西域春的上游奶源以及产品品类和公司自身中高端的奶产品形成优势互补,有利于公司打通全产业链以及提升产品竞争力。此外,原奶价格或进入新一轮上升周期,若改制成功,公司将受益于原奶价格上涨。

    盈利预测与投资评级:预计公司16-18年EPS 分别为0.81元、1元、1.27元,对应PE 分别为58倍、48倍、37倍,考虑到公司未来烘焙业务的高成长及未来可能的外延预期,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:市场竞争趋于激烈风险、原材料价格波动风险。