招商证券:深耕存量客户,发力主券商服务

点评事件:

    公司公布2016年中报,实现营收51.98亿元,同比降低67.23%;实现归母净利22.42亿元,同比降低69.35%,对应EPS为0.386元,同比降低69.35%。

    主要观点深度挖掘存量客户需求,微信开户正式运营。报告期内公司经纪及财富管理业务收入34.66亿元,同比降低65.25%。公司积极应对经纪业务收入下降,深入对存量客户的挖掘,推动财富管理转型,上半年财富管理计划累计客户数达到209.76万户,同比增长199%,公司持续为客户实现各类金融产品配置超过4,000亿元。同时,公司加大港股通推广力度,报告期内累计港股通交易客户数2.38万户,累计交易量164亿元,港股通业务市场份额占比8.896%,行业排名第四位。公司在经纪业务布局方面线上线下齐发力,在2015年取得微信开户试点许可的基础上,2016年初完成业务方案报备后,已开始正式运营;公司计划2016年新设不超过50家证券营业部,报告期内已向监管部门提出新设26家证券营业部。

    两融业务审慎开展,股权质押业务规模创新高。资本中介业务方面,经历去年下半年市场大幅下降,公司主动进行逆周期调节举措,上半年对融资融券可充抵保证金证券范围和折算率进行了5次大规模调整,融资融券余额基本稳定在450亿元左右。截至报告期末公司两融业务余额市场占比为5.36%,市场排名第7位。在新的市场形势下,公司加大发展股票质押业务,报告期内公司股票质押期末待购回余额历史性突破300亿元,成为新的业务增长点。

    加大主券商服务建设,托管与外包服务家数行业首位。公司不断发挥主券商服务链条“销售能力+研发能力+主券商PB系统+托管实力+资金实力”的优势,为客户提供全面的产品通道、优质的产品形式及通道解决方案。报告期内公司托管业务在产品数量、规模、各项经营指标等方面继续呈现稳定快速增长。公司托管和金融服务外包产品数量近8000只,规模将近8500亿元,较2015年年末增长35%,行业排名第一。

    IPO项目储备丰富,债券承销发展迅猛。公司共完成7家股权类主承销项目,承销总金额共计161.38亿元。其中,4家首发主承销项目,承销总金额21.84亿元。截至报告期末,公司有44个A股IPO申请项目待中国证监会批准,项目储备丰富,业绩有待释放。此外上半年公司的债券承销业务发展迅猛,债券类主承销项目共计132家,承销总额1578.62亿元,承销债券金额远超去年全年水平。截至报告期末公司的债券承销金额行业排名第四,其中资产支持证券承销金额达266.85亿元,行业排名第二。

    资管规模持续扩大,参股基金公司较快增长。上半年公司资产管理业务产品无论数量、规模,还是各项经营指标等均得到进一步提升。截至报告期末,公司资产管理业务受托资金规模为5175.47亿元,同比增长24.89%。报告期内公司参股的博时基金及招商基金各项业务保持快速增长。博时基金公募基金资产管理规模2498亿元,较2015年末增加444亿元,增幅22%,行业排名由第12名提升至第8名,重新回到行业第一梯队;招商基金公募基金资产管理规模2,409亿元,排名行业第11名。

    投资建议:公司作为行业领先的机构客户服务提供商,IPO储备丰富,行业竞争力突出,预计2016-2018年EPS分别为1.36/1.58/1.71元,首次覆盖予以买入评级。

    风险提示:市场下行带来业绩与估值双重压力。