建设银行2016中报点评:实际净收入零增长,资产质量环比改善

投资要点

    2季度资产质量环比改善。公司2季度末不良率1.63%,环比持平,2季度加回核销后的不良净生成率0.70%,环比降低7bps,主要是公司基础设施相关行业贷款质量保持稳定,批发零售业不良率较年初降低36bps;从未来不良形成的压力来看,关注类贷款占比3.06%,较年初上升17bps;逾期比例1.99%,较年初上升34bps。拨备覆盖率与拨贷比分别为152%与2.48,环比持平。

    实际净收入零增长。报告公布的营业收入增长为7%,但我们收入计算会减去“其他业务支出”,认为更合理。建行上半年“其他业务支出”大幅增长,主要是子公司建信人寿支出大幅增长(对应的非息收入也增长较快)。以我们口径计算的收入,上半年同比接近零增长。

    受降息差影响,净利息收入负向增长。上半年净利息收入2110亿元,同比降低6.1%,主要是受降息以及贷款重定价影响,净息差同比降低35bps至2.32%,其中中长期贷款平均收益率降幅最大,降低127bps,零售贷款收益率下降112bps;规模增速无法抵补息差下降影响,贷款同比增长9.7%,主要是零售贷款增幅较大,同比增长24%,除贷款外,其他生息资产均同比负向增长,总生息资产同比降低5.2%。

    中收增长平稳。净手续费收入同比增长5.6%,与去年同期增速基本持平,单季来看,净手续费收入降低25%,主要是1季度增速较快,1季度环比增长54%。中收业务中理财业务收入增长较快,同比增长65%,公司通过产品创新实现理财规模增长,2季度末理财产品余额1.9万亿,另外增速较快的是电子银行收入增长36%,担保手续费同比增长22%。

    核心资本充足率保持高位。核心一级资本充足率13.06%,环比降低40bps,一级资本充足率13.24%,环比降低41bps,资本充足率15.09%,环比降低46bps。

    大股东持股变化:中国证券金融股份有限公司2季度增持0.29亿股,持股比例增加0.02%至1.02%,中国人民人寿持股0.07%跻身前十大股东,中国平安人寿退出前十大股东。

    投资建议与盈利预测:建行现价对应16年P/E5.66,P/B0.85,资产质量趋稳,具有较高安全边际,具有很好的配置价值。预测201/17年净利润增速3.3%/3.7%,EPS与BVPS分别为0.94/6.26,0.98/7.24。

    风险提示:经济下滑超预期。