红旗连锁:蓉城便利店龙头,毛利率稳中有升

报告摘要:

    毛利率稳重有升,收购的相关费用导致利润下滑。2016H1实现营收30.71亿元,同比增长16.13%,净利润1.02亿元,同比减少13.11%,扣非净利润8870万元,同比减少15.34%。报告期内新开门店303家,共有门店2437家。毛利率方面,公司综合毛利率达27.35%,同比提升0.45个百分点。分产品来看,日用百货/烟酒/食品毛利率为22.34%/19.46%/20.52%,增长5.63%/0.05%/4.96%。分地区来看,成都市区/郊县/二级市区毛利率分别为22.82%/17.15%/17.12%,同比+6.94%/-2.00%/+6.20%。销售费用和管理费用同比上升25.56%和26.44%,显著高于营收增速主要是由于收购导致的折旧摊销及中介服务费所致。

    参建民营银行,产融结合发挥协同作用。公司参股四川希望银行,强强联合,与新希望集团、银米科技形成优势互补;我们认为通过帮助上游企业融资,公司能够提升供应链议价能力;同时依靠投资民营银行获得投资收益将对冲主营业务毛利率下降与成本上升的风险,保证企业平稳运行。

    增值服务业务范围拓宽,进一步提升客户粘性。公司上半年新增包括福利彩票代售、四川省中医二院挂号业务、天涤洗衣服务、简阳公交卡充值及售卡等增值服务。增值服务业务范围的拓宽一方面可以为公司带来更多的佣金收入,另一方面可以提升客流量,带动主营业务收入的增长,增强客户粘性。

    盈利预测与估值:给予公司16/17/18年的EPS分别为0.15/0.19/0.22元,对应的PE分别为39x/30x/27x。考虑到公司收购与新建的门店逐渐成熟,销售费用与管理费用会逐渐下降以及参股四川希望银行带来的长期影响,给予“增持”评级。

    风险提示:民营银行及新店开展不及预期;传统零售业务下滑。