报喜鸟:上半年出现亏损,短期经营压力仍较大
收入降8%、净利亏损近1亿,16Q2亏损较大。
16H1公司实现营业收入9.25亿元,同比降7.90%,归母净利润-9744万元,同比降229.58%;扣非净利-1.38亿元,同比降366.31%;EPS-0.08元。收入下滑主要为终端零售压力较大、主品牌报喜鸟营业收入下滑较大所致;净利亏损主要为毛利率降、费用率升同时公司计提7636万元跌价减值损失所致。2016H1公司出售商铺1宗,贡献营业收入3750万元。15Q1-16Q2营收分别增-6.84%、12.93%、-5.68%、-0.70%、-18.41%、6.60%,净利分别增26.74%、-49.03%、51.14%、-1020.43%、-86.16%、-1715.67%。其中15Q4净利大幅下降主要为暖冬天气影响销售、税率变化致递延所得税资产减少增加所得税费用以及四季度确认费用及非经常性损益减少所致;16Q2收入增速转正主要为促销力度较大,净利大幅下降主要为毛利率下降同时当期计提较大存货跌价准备所致。
仍处于净关店,终端零售压力较大。
收入拆分:(1)公司16年上半年总店数为1232家,较年初减少88家,上半年外延减少6.67%;总面积22.25万㎡,减4.47%。分品牌来看,仅HAZZYS、恺米切实现净开店:报喜鸟品牌店数为763家(-28家,数量减少3.5%,面积减3.7%)。HAZZYS店数为235家(+5家,数量增长2.2%,面积增6.3%);法兰诗顿店数为66家店(-25家,数量降27.5%,面积降72%);圣捷罗店数为74家(-57家,数量降43.5%);欧爵店数为27家(-2家,数量降6.9%,面积降17.2%);恺米切店数为67家(+19家,数量增长39.6%、面积增46.7%)。(2)分品牌来看,主品牌报喜鸟收入4.25亿、同比降20.97%;HAZZYS和恺米切收入实现增长,分别为2.07亿元、2293万元,增幅22.96%、142.49%,法兰诗顿、欧爵、圣捷罗收入分别下滑9.36%、30.88%、57.47%;职业装宝鸟品牌收入1.20亿、略降0.53%;比路特品牌收入666万元。(3)分渠道来看,实体渠道上半年直营、加盟收入均现下滑,加盟下滑幅度更大,总体来看直营比例提升、收入占比超过20%。电商收入规模较小;私人定制业务收入有所提升,占主品牌收入比由15年的15-16%提升至近20%。
毛利率降、费用率升,计提大额跌价减值损失。
毛利率:16年上半年毛利率降5.15PCT至53.64%,除HAZZYS品牌毛利率略有提升以外、主品牌报喜鸟及其他子品牌均下降,主要为终端零售不佳、公司去库存力度加大。15Q1-16Q2毛利率分别为61.56%(+4.73PCT)、54.97%(-4.57PCT)、62.59%(+5.53PCT)、52.87%(-5.53PCT)、58.73%(-2.83PCT)、48.27%(-6.70PCT)。15Q1、Q3毛利率较高主要为一季度是发货和销售高峰,三季度为发货高峰以及库存处理较少;16Q2毛利率下降幅度较大主要为库存处理致促销力度加大。
公司预计2016年1-9月净利亏损1~1.3亿,主要因:终端零售景气度持续下降,主品牌报喜鸟营业收入下降,HAZZYS品牌增速放缓,恺米切品牌尚处于投入期,其他子品牌圣捷罗、法兰诗顿逐步收缩;对存货等资产继续计提资产减值准备。
我们认为:1)公司积极进行品牌、产品结构的优化,积极发展保持增长的HAZZYS以及规模小、潜力大的恺米切品牌,同时积极进行全品类私人订制业务的推进,预计未来在零售环境好转、大众对私人订制认可度不断提高背景下,公司有望实现业绩的恢复性增长;2)短期来看,面临景气度较低的终端零售环境公司收入端预计继续承压,而四季度为传统旺季、去年四季度因暖冬天气造成促销力度加大、净利端亏损较大,今年在低基数背景下四季度净利增速有望改善;存货处理压力较大将拉低毛利率、增加存货跌价准备计提,同时费用整体呈现刚性、叠加公司加大对加盟商支持力度(给予财务资助不超1亿元额度)预计将增加费用,预计毛利率继续下降、费用率上升;假设明年终端零售环境有所好转,同时公司对经营较差的店铺调整到位、增长较快的HAZZYS、恺米切品牌以及新拓展国外业务逐步放量贡献业绩,预计明年收入端将有好转,净利端考虑到中高端服装费用较为刚性、好转速度将晚于收入端;3)2016年公司计划出售不到20家商铺,上半年出售1家贡献营业收入3750万元、收益贡献较小,预计下半年有望继续出售、缓解部分业绩压力;4)投资方面,投资项目大部分目前处于亏损状态,公司投资以中长期为主、看好项目的长期收益以及在业务方面的协同。
调整16-18年EPS至-0.07、0.01、0.05元,我们长期看好公司纵向做深私人订制业务实现蓝海市场抢占,但考虑到短期业绩压力较大、估值较高,下调至“中性”评级。
风险提示:消费疲软、私人定制新业务发展不及预期。