华测检测2016年中报点评:透过细节看经营,增长依然稳健

核心观点:

    华测检测2016 年上半年实现营业收入636 百万元,同比增长19.5%;归属于母公司股东的净利润为16 百万元,同比减少58.8%;公司业绩靠近此前预告区间的上限(8~18 百万元)。

    收入分析:公司1 季度收入同比增长10.5%,2 季度收入同比增长26.5%;截止6 月末,公司来自政府的环保、工商、食药监项目的未结算合同金额达到47.5 百万元,对当期收入和利润有所影响。分项业务来看,2016 年上半年,贸易保障检测、工业品服务的收入同比增长分别达到17.8%、27.3%,而实际需求态势更好,但受到政府项目结算影响,生命科学检测、消费品检测的收入同比分别仅增长23.4%、6.2%。

    成本分析:公司上半年的营业成本同比增长27.3%,我们认为此项目可能更多反映公司实际业务量的变化幅度。从相对固定的成本项目来看,上半年折旧为54 百万元,同比增长31.4%;支付给员工现金为320 百万元,同比增长27.3%;从销售费用、管理费用反映的其房租水电费分别增长20.4%和33.4%。从这些“刚性支出”来看,公司的营业收入同比增长达到25~30%水平时,利润率保持平稳的概率较高。

    增长依然稳健:由于政府项目收入占比提高,其多在下半年结算,因此公司上半年利润占比降低,公司实际经营态势要好于财务报表显示利润情况。

    盈利预测和投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,706、2,257 和3,019 百万元,EPS 分别为0.314、0.431 和0.590 元。公司作为国内第三方检测的民营龙头公司,综合优势突出,结合业绩和估值,我们继续给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性。